【AX金属】云铝股份：四季度限电拖累产量，国企改革深化经营效率有望进一步提升

【AX金属】云铝股份：四季度限电拖累产量，国企改革深化经营效率有望进一步提升

事件：公司发布2022年年报，2022年营收484.63亿元，同比+16.08%，其中Q4营收109.14亿元，同比+14.33%，环比-14.49%；2022年全年归母净利润45.69亿元，同比+37.07%，扣非归母净利润43.46亿元，同比+30.69%；其中Q4归母净利润8.05亿元，同比+823.35%，环比-26.68%，Q4扣非归母净利润6.26亿，同比+540.32%，环比-41.8%。2022年非流动资产处置损益1.5亿元。

业绩拆分：四季度云南限电拖累产量，Q4电解铝权益销量约48万吨(环比三季度减少14万吨)，不含税均价1.65万元/吨（环比三季度减少200元），单吨净利润约为0.13万元/吨（环比三季度减少500元），合计利润6.24亿。

√2022年原铝产量再创新高，产品结构进一步优化：公司生产氧化铝140.13万吨，同比+2.51%；炭素制品82.4 万吨，同比+5.42%；原铝259.67万吨，同比+12.89%；铝合金及加工产品 139.55万吨，同比+12.37%；

√公司2023 年公司主要生产经营目标：氧化铝产量约140万吨左右，电解铝产量约255万吨左右（隐含预期为5个月枯水期运行产能60%，剩余7个月满产），铝合金及加工产品产量约 137 万吨左右，炭素制品产量约 82 万吨左右。

正式并表中国铝业，国企改革进入深水期经营效率有望进一步提升。2019年公司与中铝已启动筹划同业竞争业务整合工作，并计划将在五年内解决同业竞争问题，未来随着国企改革进程逐步深化，公司资产质量和经营质量的提升将会进一步带动估值提升。

同业竞争问题报告期内进度更新：①2022年11月中国铝业完成收购云铝股份19%股权交易，持股比例增至29.1%，②次月云铝公告公司以所持有云铝浩鑫100%股权以及公司租赁给云铝浩鑫使用的实物资产、无形资产和现金人民币 0.9 亿元，合计作价人民币13.23亿元对中铝高端增资，解决了铝板带箔业务的同业竞争问题。

风险提示：需求不及预期，产品价格波动，减产幅度加大