【天风轻纺】特步230322：23年收入双位数增长，流水同增20%+

【天风轻纺】特步230322：23年收入双位数增长，流水同增20%+

■流水：22年主品牌流水同增中双，Q4受疫情影响同减高单；23年开始改善，22Q1高基数下，1-2月流水同增中双，3月同增20%+，23年整体预期乐观。

■库存：终端库存从22年末约5.5个月降至目前5个月，23年底目标降至4个月左右。

■利润：22年利润率减少主要系：1）4个新品牌仍在投资阶段，Q4疫情影响下亏损2.1亿高于预期；2）主品牌Q4受疫情影响，对经销商发放一次性的1亿补贴；3）主品牌升级，A&P费率提升1.7pct。

毛利率同减0.8pct至40.9%，主要系时尚运动品牌毛利率受海外物流及供应链影响同减7pct，23年有望回升至40%以上。主品牌毛利率同减0.1pct，主要系毛利率低的儿童业务占比提升，及儿童毛利率均有提升。

■特步：坚守品牌升级，定位世界级专业跑鞋，并加速向大众市场渗透。22年发布自主研发缓震科技与新一代冠军跑鞋160X 3.0 PRO，持续构建跑步生态圈，赞助大型马拉松赛事，22年男子百强特步穿着率提升至35%，首次超越国际品牌位列榜首。22年专业类产品增长50%，截至22年末共计49家跑步俱乐部，特跑族会员超170万。

渠道继续推动三个升级：1）门店形象升级，22年九代店占比45%，提升消费体验；2）结构升级，提高购物中心店占比；3）城市层级升级，增加一二线市场开店速度。23年预计主品牌净开200家。

特步儿童加大投入，战略上优先提升规模与份额，22年占主品牌收入提升至15%；成为中国航天博物馆、中国舞蹈家协会街舞委员会战略合作伙伴，提升品牌认知。未来将继续加大研发及营销投入，渗透至更多校园社群。23年计划开店100-200家。

■时尚运动：两品牌22年增长均超40%，动力主要来自海外，下半年伴随供应链及物流改善，销售同增50%+。23年增长主要来自国内，盖世威继续开店增长，帕拉丁预计完成渠道优化并开始开店，国内已有个别店店效达100万，两品牌23预计净开30-40家，同时加强电商；海外拓展新市场并优化产品组合，考虑高基数与海外经济放缓因素，海外增速预期保守。

■专业运动：索康尼借助特步资源市场发展良好，22年多场国内马拉松跑者穿着率进入TOP5，看好其23年发展势头；疫情放开后迈乐或受益户外旅游复苏。专业运动23年计划净开30-50新店，主要为索康尼；24年迈乐会开始进入市场。

■指引：23年集团收入预计双位数增长，其中特步主品牌同增双位数以上，流水同增20%+；时尚运动收入同增20%-30%，亏损控制在1.5亿内；JV收入同增60-70%，索康尼有望实现盈亏平衡，整体JV目标打平或微亏。集团整体利润增速预计快于收入。

主品牌23年增长将以量为主，专业品类加大研发投入，通过结构调整价格，不会大幅提零售价；预计儿童占比持续提高，为抢占市场份额将对主品牌利润率有所稀释；全年电商增长高于线下，尤其在直播等渠道增速较快，以正价为主，将对折扣有积极影响，对利润产生积极贡献。预计主品牌利润率较22年相对平稳。

折扣：23年不会特别深，因为库存压力不是特别大，且商品会根据售罄率做折扣而不是一味打折。