广发化工|瑞丰新材：大幅扩张新产能，看好公司长期成长势头

广发化工|瑞丰新材：大幅扩张新产能，看好公司长期成长势头  

公司现有产能约20万吨，22Q4已接近产能上限。公司规划在建46万吨产能，全部投产后总产能达75万吨。22年11月受疫情影响，公司发货受阻销量下滑，12月中下旬开始显著恢复，我们认为不应过分强调月度销量的环比增长，忽视了润滑油添加剂的季节性以及正常月度销量波动。  

瑞丰新材拥有产品、产业链一体化、客户壁垒以及规模优势短期来看，客户导入已进入放量期。长期来看，瑞丰新材拥有产品、产业链一体化、客户壁垒以及规模优势。公司把握住21Q1四大润滑油添加剂厂商供应链断裂的时间窗口，同时自身复合剂API认证也于21年6月份完成，加速头部客户导入进展，22Q2以来，公司复合剂进入放量通道。

长期来看，公司拥有四点优势：（1）产品：单剂核心品类自主可控+复合剂通过高级别API认证；（2）产业链一体化带来较为明显的成本优势；（3）客户壁垒：海外头部润滑油企业相继导入+国内润滑油公司存在较强进口替代意愿；（4）规模优势有望持续增长。    

盈利预测与投资建议。扣除公司22年约1个亿的股权激励费用后，预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.73 /10.08/14.36亿元，参考可比公司2023年PE估值，给予2023年业绩30倍PE估值水平，对应的合理价值201.57元/股，维持“买入”评级。  

风险提示。产品价格、汇率、原材料价格波动及需求不及预期风险等。