【中金建材】华润水泥控股年报点评：4Q吨盈利边际回暖，骨料有望贡献增量动能 | 龚晴、陈彦、姚旭东

【中金建材】华润水泥控股年报点评：4Q吨盈利边际回暖，骨料有望贡献增量动能 | 龚晴、陈彦、姚旭东

公司公布2022年业绩：营收322.2亿港元，同比-26.7%；归母净利19.4亿港元，同比-75.1%。其中4Q单季度营收80.2亿港元，同比-39.0%；归母净利0.98亿港元，同比-96.0%。公司2022年业绩符合业绩预告。

1）销量同比下行，4Q销量同比转正。2022年公司水泥熟料销量约7504万吨，同比-11.3%；广东/广西/福建水泥销量同比-1.4%/-10.6%/-15.1%，核心经营区域受需求下行影响明显。其中4Q22公司水泥熟料销量约1968万吨，同比+5.1%，4Q22需求呈现边际回暖趋势（亦存低基数影响）。2）价格及吨毛利承压，4Q价利边际回暖。2022年公司水泥熟料吨均价359港元，同比-68港元，吨毛利57港元，同比-90港元。4Q22随着需求回升，公司核心区域价格修复，公司水泥熟料均价346港元，环比+44港元，吨毛利亦环比+33港元至49港元。3）吨费用略有上升。考虑运输成本重分类的影响，我们估计公司水泥熟料吨费用同比+2.6港元。4）资本开支计划收缩，借贷率有所上升，股息回报具备吸引力。2022年公司资本开支约124亿港元，较2021年略有收缩。公司预计2023年资本开支57亿港元，新业务开发相关的开支将明显收缩。公司宣告派息0.129港元，派息率46.5%，维持较高水平，我们预计当前公司对应2023E股息率约6%。

骨料产能加速布局，骨料有望成为公司第二成长曲线。根据公司公告，截至2022年底，公司已投产/试生产的骨料年产能达4840万吨，且2023年内仍有近7000万吨年产能计划投产，我们认为随着公司骨料产销逐步放量，骨料业务有望逐步兑现收入和利润，成为业绩的重要增量。

行业景气有望回升，华南需求价格修复可期。春节后至今，华南水泥出货持续修复，呈现正常的季节性回升，截至上周（3-17），华南水泥出货率78.5%，农历同比+16ppt。由于错峰生产执行情况较好，华南地区行业生态整体平稳，库存整体处在中等合理位置，对于价格提涨有较好支持，我们认为华南项目储备较为丰富，随着基建实物工作量的落地，今年行业需求有望稳中有升，叠加煤价中枢或温和回落，有望带动公司吨价格及盈利的修复。