✔华泰固收|资产配置专题研究

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# 风波第二阶段：瑞信收购与AT1债

●核心观点

海外银行风波进入第二阶段，瑞信信贷风波与AT1债减记广受关注。AT债券本是银行为满足资本需求而创新，而本次瑞信收购中AT1遭全额减记，债权人面临损失。银行风险传染性+持有CoCo债的资管机构风险敞口增加+AT1清零的不合理安排及仓促达成的收购方案+后续银行资本补充难度增加带来的信用收缩，引发投资者担忧。欧央行声明AT1债权人权益，后续关注瑞信收购案中条款是否修正。短期欧洲银行股债双杀或难以避免，部分持有AT1的资管机构风险敞口扩大，避险资产上涨。美欧央行遏制通胀的使命面临金融危机风险挑战，国内资产一定程度上能发挥“避风港”作用。

●导火索：瑞士信贷风波

瑞信自2021年起接连遭遇风险事件，业绩大幅亏损，由于洗钱等违法服务被法院起诉。2022年10月瑞信全面重组后，前景并不明朗，经营持续亏损、资产持续流出，近日财报问题暴露+大股东不愿援助，恐慌情绪集中爆发，瑞信股价大跌，CDS spread迅速蹿升，远超次贷危机和欧债危机时期。瑞士央行和金融市监局为防止出现系统性风险，发声支持瑞信，表示如有必要将向瑞信提供流动性，一定程度上缓和市场情绪，瑞信股价跌幅收窄。

●市场焦点：CoCo债和AT1债券减记

3月20日瑞银集团在瑞士央行流动性支持下折价收购瑞信，遏止信心危机蔓延，股东权益通过股份置换得到部分保证，但AT1债却遭全额减记。AT1债本质上是Coco债的一种，允许银行在一定条件下将债券转为普通股或债券本金减记。瑞信收购中，相较于股东能够通过股份置换收回部分资金，AT1遭全额减记，债权人面临损失。市场对CoCo债受偿能力的担忧上升，叠加欧洲银行业危机升温，大行CoCo债遭抛售。随后欧央行、英央行发布声明一定程度上缓解市场恐慌，后续关注瑞信收购案中关于AT1的相关条款是否也会有修正，若AT1债权人的权益得到保障，会进一步提升风险偏好。

●市场启示

银行风险传染性担忧+持有CoCo债的资管机构风险敞口增加+AT1清零的不合理安排及仓促达成的收购方案，引发投资者对更多潜在风险的担忧。从传导路径看，事件影响主要有四：1）短期海外银行股或遭遇股债双杀，风险偏好下行推动黄金+美债等避险资产上涨；2）欧洲其他银行风险相对可控，若瑞信的收购案能够得到更妥善处置，市场情绪能够得到修复；3）美联储将陷入遏制通胀和防范金融危机的两难，3月加息幅度变数增加；4）国内基本面仍在修复向好过程中，短期受海外冲击较小，一定程度上能够发挥“避风港”作用，债市或有小机会，股市更好配置时点需待外部风险释放。

●风险提示：流动性超预期收紧；地缘关系超预期紧张。