【浙商食饮|杨骥】重点提示！南侨食品近期情况更新及推荐

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业绩：2022年公司收入同比持平，主要系疫情对于烘焙行业终端需求产生较大影响；归母净利润同比下滑明显，系棕榈油等原材料价格上涨，毛利率降幅较大，从而影响22年业绩水平。伴随23年防控放开，终端需求快速修复和回暖，棕榈油价格同比下行，看好需求向上，成本下行背景下公司业绩的边际改善，重点提示标的投资机会。

核心看点：

1、冷冻面团：22年冷冻面团收入1.95亿元，当前产能1.3w吨；我们预计2023年冷冻面团有望实现5亿元左右的收入，主要系贝果在山姆放量（预计当前贝果产能4000吨），带来冷冻面团业务的快速增长；同时公司也在和连锁咖啡店和烘焙店积极合作，丰富渠道结构。当前在建产能12000吨，其中5条是贝果生产线，满足后续的需求。

2、淡奶油：22年推出了新产品蛋糕专用油，23年会主推该产品。近年淡奶油的增长得益于：1）西点蛋糕的增长；2）疫情下进口品的替代。目前新品销售良好，我们预计后续月销有望达到1000w，预计23年能够保持30%左右的增长。

3、成本：棕榈油价格开始回落，同比有所下降（截至3月17日价格下滑38%），毛利率会持续回升。

4、业绩展望：仍以股权激励目标为业绩目标，即收入端实现34%左右的增长；利润由于成本回落毛利率会持续改善，存量棕榈油大概3个月左右，由于油价较高，产品结构也在积极调整，烘焙油脂占比在下降，进口品、冷冻面团，淡奶油比例在升高，利润结构会变化，净利率有望回升。

观点：我们预计公司23年38亿收入，假设净利率恢复到10%左右，23年利润3.8亿元，当前估值27倍左右，具备一定性价比；同时公司冷冻烘焙贝果产品在山姆放量，带来冷冻面团业务的快速提升，占比的提高有利于公司估值的进一步提升。当前公司处于需求上行，成本下行的逻辑链条中，23年给到35倍估值，对应市值135亿元，仍有空间。