【浙商||银行梁凤洁/邱冠华】中国特色估值体系：银行重估

【浙商||银行梁凤洁/邱冠华】中国特色估值体系：银行重估

【核心观点】中国特色估值体系下，稳定高股息的银行股价值有望重估。新增推荐国有行，优选邮储/农行。

1. 中国特色估值对银行股有何意义？

低估值导致银行无论是定增、转债，还是配股均存在难度，而内生资本可支撑的信贷增速有限。

2. 银行股价值重估的现实基础在哪？

（1）银行盈利能力下降趋势将企稳，未来是经济的FOF。①中期来看，商业银行内生资本支持的信贷增速与实体经济需要之间存在缺口。②长期来看，银行ROE跟随经济增长，成为投资者获取社会平均回报率的手段。优质上市银行是银行中的“精华”，有望提供超额回报。

（2）银行盈利能力稳定性好于实体，国内稳定性好于国外。①各行业比：上市银行22Q1-3归母净利润增速为8%，近五年增速稳定性排名第一。②与国际比：我国利率环境较国际市场稳定性更强。

（3）银行是股息率最高且稳定的行业，是财务投资的优选。过去十年平均股息率为4.3%，是股息率最高且稳定的行业，价值有望获重估。

3. 投资银行股的增量资金从哪里来？

（1）银行作为成熟产业，高分红、低波动的特征，与资本市场追求高弹性、超额收益的考核机制，存在错配。十年间，银行股在公募基金持仓中的占比下降7.3pc。

（2）银行股能够提供稳定高股息的特点，最适合长期资金投资。①个人养老金，未来10年个人养老金入市规模可达6