【天风电新】特高压主推许继电气+大连电瓷-0320

【天风电新】特高压主推许继电气+大连电瓷-0320

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? 特高压进展超预期。今年以来直流线路已核准开工2条，分别是金上-湖北和陇东-山东，进展其实超出我们年初预计两会前核准开工1条的预期。由于线路核准审批涉及中央及地方多个部门，现两会结束，新任各级领导班子就位，预计后续项目推进节奏将进一步加快。考虑大基地需求和特高压的基建属性，我们仍然保持23-25年核准开工5/4/4条直流的预测。

? 特高压标的选择需兼顾业绩弹性和估值。正如之前讨论过的，在线路数量、设备价值量、市占率确定的情况下，各公司特高压业绩是能清晰测算出来的。

结合估值看空间，直流产业链公司业绩释放主要在24年，主要标的24年估值如许继电气14X、大连电瓷11X、金冠电气12X，向上空间都在40%以上。

? 本轮行情更多是赚业绩跨越式增长的钱。通常电网设备电压等级越高技术难度和壁垒越高，核心设备格局均较稳定，有较强确定性，标的价值属性突出。

? 许继电气再推荐。许继电气是特高压大票里最有弹性的，且换流阀远期还有深远海海风的成长逻辑，市场对其直流业务弹性没有分歧，主要担心传统变配电和供用电业务增速。考虑公司储能业务快速增长，22年PCS出货量达2GW（+2000%），储能设备结算在变配电板块，同时供用电业务也受益于电网一次设备招标和新能源并网需求增长，我们认为其传统业务保持10-20%增速问题不大。核心利润增量还是来自直流业务放量和电表业务毛利改善，24年PE 14X，给20X估值，向上空间40.7%，重点推荐。

? 大连电瓷再推荐，被低估的特高压弹性标的。本周我们对大连电瓷做了重点推荐，主要逻辑为公司特高压收入占比高，市占率高，特高压瓷绝缘子市场需求翻倍+公司产能翻倍，带来总业绩的高弹性。

部分投资者担心公司的历史形象，19年后公司实控人和管理层均已更换，且控股股东拥有杭州国资委背景。公司24年PE 11X，给17X估值，向上空间58.5%，重点推荐。

?弹性及投资建议

我们对直流产业链各公司总体业绩做了拆分测算，综合考虑公司体量、利润增速、24年估值等，当前时点我们主推【许继电气】23/24年业绩11.0/16.7亿（22X/14X）、【大连电瓷】23/24年业绩1.9/4.1亿（22X/11X），关注其他弹性标的：【金冠电气】23/24年业绩1.5/2.2亿（18X/12X）、【派瑞股份】23/24年业绩1.0/2.5亿（48X/18X）、【高澜股份】23/24年业绩1.4/1.9亿（27X/20X）。