【长江固收|固收交易周记46】降准之后，多周期视角下的利率走势

【长江固收|固收交易周记46】降准之后，多周期视角下的利率走势

<span class="emoji_span"><img class="emoji_local . 太阳 77  2月经济数据表现来看整体消费修复好于生产，投资韧性较强，但部分数据超预期的原因在于与其他数据表现存在一定背离，主要有：

1）工业生产修复力度偏弱，与2月PMI生产的环比大幅改善背离；2）消费回暖好于预期，但社零数据的超预期与通胀数据的低于预期同时出现；3）地产投资降幅明显缩窄但新开工与拿地、竣工与开工率等微观表现似乎也存在背离。

<span class="emoji_span"><img class="emoji_local . 太阳 77  总体来说，当前仍处于弱复苏的节奏上，且复苏存在一定瑕疵：

1）商品需求出现分化，普涨行情结束；2）出行商旅表现虽然不错，但企业1-2月订单并未出现明显好转；3）地产销售出现明显回暖，但置换需求下降，二手房对一手房带动作用有限；4）出口供应链成本优势弱化，全年仍有负增长压力；5）汽车需求提前释放，今年难再形成大扩张。

<span class="emoji_span"><img class="emoji_local . 太阳 77  多周期视角下，低利率水平不可或缺，全年2.5%可期。

1）经济周期的视角来看，当前处在慢慢向上爬坡、产能和订单逐步地恢复的周期起点；2）制造业投资视角，目前正处于周期顶点，未来可能难贡献高资本开支：3）地产仍处周期底，但人口等长期因素带来的供需矛盾下，可能难再现大周期：4）政府债务周期视角，当前位于周期下行阶段，加杠杆空间有限。

<span class="emoji_span"><img class="emoji_local . 太阳 77  周期视角来看利率水平，今年仍需要一个温和的低利率水平。这种低利率水平匹配着目前的政府的债务周期、制造业的下行周期、难以回复的地产周期以及缓慢爬坡的经济周期，所以我们认为今年利率的水平或能回到去年2.5%的位置。但3 月份或为震荡的局面，支持性降准对市场利好有限，下一轮降息可能需要等待至下一次经济下行确认，可能会在四月以后。