【天风商社食饮】南侨食品调研纪要 20230316

【天风商社食饮】南侨食品调研纪要 20230316

■冷冻面团：主要有菠萝包、龙井酥、蝴蝶酥和贝果4个产品线，目前体量1500-2000万/月。目前贝果第二支产品已推荐给山姆，若贝果2款产品全部进入山姆，预计面团能达到2000万/月的体量，全年满载产值应能达到3亿元，今年将推动山姆在商超中占比从70%升至70%-80%，剩下20%-30%为烘焙客户、茶饮和咖啡店。今年下半年会将产品向其他客户进一步推广，目前在和一家连锁开发店谈贝果合作。从产品研发周期来看，贝果22年5-6月提出构思，公司2-3个月的时间定案，9月底完成生产线架设出产品。

■淡奶油：22年增长主要受益于1）下游西点蛋糕需求增长；2）进口品替代，22年很多进口品时间较长导致没法满足市场需求，公司淡奶油起到替代天然奶油的作用。目前淡奶油主打两款产品，蛋糕专用油中天然奶油比重高，更适合做雕花，23年会重点推广，预计将从500万/月升至1000万/月。今年还会推淡奶油新品，22年遇到疫情没有重点推广。从产品结构上看，公司淡奶油已经守住中端市场，未来将进一步向高端推，与进口品一起构成覆盖高端和中端的产品组合，满足客户多元需求。

■产能情况：贝果方面，22年底共有5条产线，23年Q1末应有7条产线，预计23年贝果有1亿+增量，7条贝果线满产产值约3亿。预计23年3月五条产线产能利用率80%左右，Q2七条产线有机会到80%-90%。面团方面，22年底整个面团产能13000吨（年报披露），其中冷冻面团/贝果产能分别为9000吨/4000吨，再建产能12000吨，其中4700吨是广州新建的工业化产线，另外7000多吨可能是7条产线，其中5条是贝果，预计23年Q2增加至9条，公司上海和广州工厂也在扩增贝果产线。

■成本情况：棕榈油占原料成本40%左右，21年/22年棕榈油现货价格分别为7000-8000元/9000元，目前公司棕榈油成本已接近市价，预计23年成本较21年稍高，公司采购一般提前3个月。预计公司整体净利率较21年的12%-14%略降，通过量增来维持净利润绝对值。23年Q1毛利率水平较22年Q3-Q4应环比改善。