【招商食品于佳琦团队】最新观点：白酒仍是复苏中最强阿尔法，基本面可验证20230317

【招商食品于佳琦团队】最新观点：白酒仍是复苏中最强阿尔法，基本面可验证20230317

白酒基本面跑赢了股价，从2-3月份情况来看，符合我们前期对行业景气度的乐观判断。茅台批价相对以往年份走强，终端流速较快。五粮液节后继续保持较高动销。次高端快速消化库存。投资者基于对宏观担忧，不敢确认复苏，但我们认为白酒前置经济复苏，与货币量投放更加相关，微观数据将持续验证，直到股价追上基本面的复苏步伐。

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五粮液：全国数据回款56％（Q1规划40%）进度快于去年主要是因为2％返利提高回款积极性，发货不到45%，库存10%左右（1个月出头），动销进度不到35%，慢于去年同期因为实际动销包括去年年底的库存。节后主要是经销商和终端补货，消费者动销比去年情况好。近期工作重点：强化价格管控。1）费用套取难度加大，比如品鉴酒换成3L装，必须开瓶扫码难以变现，针对普五的买赠品鉴会减少，培育向经典五粮液倾斜；2）对窜货乱价处罚力度加大，每周开会公布处罚。针对大区：低于要求价格按照5元一个档次对大区进行2000元罚款。针对经销商：查到窜货公司层面扣除承兑的贴息或者现金2%的返利，大区层面额外进行1000/件处罚。五粮液经销商打款意愿强，高端引领行业复苏，当前估值配置无压力，看一年40%以上空间。

汾酒：我们对北京、山东、河南、广东多地调研，汾酒目前状态从容，多地表示可以轻松完成今年目标，以培育青30、扩张核心终端为主要的动作，反而对销售额指标强制性要求小。1-2月发货动销进度正常，推算Q1增长在25%以上，与市场预期的10%有较大差异。无论是从短期预期差还是从中期的战略定力来看，都值得股价双击。半年目标价4000亿市值，20%空间。

口子窖：此轮改革决心很强，体现在：1）大规模招销售，2）630停止老产品，3）二批商提级别，彻底变革合肥等市场大商，4）新产品给与较高渠道推力，兼10、20年终端利润达到大几十到100以上，有望吃到今年行业回暖红利。公司股权激励保底给三年15%，相对过去几年增速来说较快，是有效保底。由于今年提级经销商打款意愿强，今年有望实现20%-30%业绩。由于历史原因市场实际上对公司处于观望态度、质疑态度，但我们认为公司在做对的事情，有机会借此把握安徽300升级机会。一年目标价550e，30%空间。

老白干：河北地区回款40%，库存20%+（200以下产品减少），淡季烟酒店进货和去年差不多，今年高端事业部预计增长不错。区域精细化在继续做，原来费效比可以做到投入1:3，现在努力实现1:3.5、1:4。武陵酒招商进行顺畅，头两年不会步子卖的太大，整体有望突破一亿。作为中期改革+酱酒扩张标的，继续看好。一年市值目标450亿。40%的空间。