【国盛轻工】重视Q2纸浆系盈利修复斜率

【国盛轻工】重视Q2纸浆系盈利修复斜率

1、浆价梳理：

1）外盘：针叶浆价格920美元/吨、较高点下降70美元/吨，阔叶浆价格720美元/吨、较高点下降140美元/吨。

2）内盘：针叶浆价格7069元/吨、较高点下降660元(-8.54%)，阔叶浆价格5833元/吨，较高点下降1084元(-15.67%)。

2、库存梳理：

1）国内：2月国内港口木浆库存共180万吨（同比+1.8%，环比+21.3%），处于中等偏上水平。

2）海外：1月欧洲港口木浆库存共151万吨（同比+36.1%，环比+13.8%），达到2年内最高水平，外需偏弱、被动累库。

3、供给梳理：

1）产能释放：Arauco 156万吨已投产，UPM 210万吨预计在Q1末-Q2初进入国内市场；Metsa 80-90万吨针叶浆增量预计23Q3投产；考虑产能爬坡，合计供给增量达全球6%以上，供给压力Q2最为显著。

2）全球发货：1月世界20主要产浆国总出货量同比-3.6%、环比-13%（其中针叶浆同比+5.6%，阔叶浆同比-9.2%），对中国发货量同比+5.9%、环比-13.8%，全球发货依然偏弱，内需恢复好于外需。

4、需求梳理：

1）国内：2月中国PMI为52.6%，环比+1.5pct，国内经济温和复苏。

2）海外：2月全球PMI为49.9%，环比+0.7pct，接近荣枯线水平，复苏节奏滞后于国内。

木浆产能逐步释放&需求走弱、供需矛盾凸显，纸浆价格依然处于趋势向下阶段，我们预计针叶浆、阔叶浆底部分别为800美金、600美金以上。未来主要变量在于全球经济复苏节奏（尤其是国内经济复苏节奏）、浆厂投产节奏。

核心标的推荐：重视龙头Q2吨盈利修复斜率，推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新、中顺洁柔、维达国际等。

风险提示：纸浆产能投放节奏低于预期，全球需求波动