【信达金属&新材料】中国铝业：衔枚疾进，一体发展

【信达金属&新材料】中国铝业：衔枚疾进，一体发展

?全球行业龙头，重视一体化发展。公司于2001年分别于纽交所及香港联交所成功上市，并于2007年于主板上市。上市以来，公司剥离铝加工及高成本资产、推进内部资产重组及产业升级，使公司逐步发展为集铝土矿—氧化铝—电解铝产业链一体化的电解铝头部企业。

?降本增利效果显著，公司竞争力快速提升。公司当前拥有探明+控制铝土矿资源2.13亿吨，氧化铝产能2086万吨/年，产能全球第一；电解铝产能445.6万吨/年，产能居前。当前公司铝土矿自给率为64%，氧化铝及预焙阳极自给率为100%，产业链一体化优势使公司电解铝生产成本较区域平均生产成本有1000元/吨的成本优势，我们预计伴随几内亚Boffa项目、广西教美铝土矿项目建成投产，公司产业链一体化优势进一步凸显。公司仍有近52万吨/年电解铝产能尚未投产，待新增产能投产后，公司电解铝产能将增长近11.7%至497.6万吨/年。此外，公司目前已成为云铝股份第一大股东，水电铝投资收益有望增加。

?行业深度变革，供需结构改善。供给侧改革和能源变革对电解铝行业供需两端带来深远影响。短期铝供给端将继续受西南地区缺水量影响，欧洲前期减产产能较难快速复产，2023年全年电解铝产量增量或将有限。中长期受中国电解铝产能天花板影响，国内很快触及产能上限，海外电解铝新增产能进展缓慢，全球电解铝供给弹性减弱，预计2023-2025年全球原铝供给年均增速或将稳定在2%。在全球绿色低碳发展的大背景下，电解铝需求仍有韧性，预计2023-2025年全球原铝需求年均增速约为2.4%。供需缺口或将继续扩大，铝价中长期或将继续维持上行趋势。

?盈利预测与投资评级。我们预计2022-2024年公司EPS分别为0.30、0.65、0.78元/股，对应当前股价的PE分别为18.81x、8.78x、7.30x。考虑公司竞争力和盈利能力快速提升，行业迎来上行周期，给予公司“买入”评级。

?风险因素：新增产能不及预期，新能源及地产需求增长不及预期。