?中信主题策略刘易团队-“新能源产业延伸”主题之【铜峰电子600237】：谱写新篇章，膜材龙头尽享涨价红利--2022年年报点评?

?中信主题策略刘易团队-“新能源产业延伸”主题之【铜峰电子600237】：谱写新篇章，膜材龙头尽享涨价红利--2022年年报点评?

1⃣公司实现营收10.4亿元，YoY+4.04%；归母净利润0.74亿元，YoY+45.41%，折合EPS为0.13元；扣非净利润0.65亿元，YoY+43.58%。第四季度，营收2.58亿元，YoY+0.33%；归母净利润0.21亿元，YoY+21.22%；扣非净利润0.19亿元，YoY+42.87%。2023年经营目标：拟实现销售收入11.5亿元，YoY+10.53%。

2⃣公司主要产品销量下降较明显，但营收却小幅增长：1）过去两年，新风光拉动需求，且受制于设备，产能扩张受限，超薄PP膜价格显著上涨。为迎合市场需求，公司加大超薄PP膜生产比重，引起电子级薄膜材料单价大幅上涨；2过去两年，公司持续调整电容器结构，不断提升应用于新能源领域的电容器比重，且成效较为明显。展望2023年，伴随募投项目产能陆续释放、超薄PP基膜供需缺口走阔等，全年营收增长有望保持稳健，且下半年增速或好于上半年。

3⃣2022年，受销售规模上涨，管理人员薪酬上涨，公司管理费用增长较为明显，且因存货跌价损失及合同履约成本而引起的资产减值损失增加明显。在此背景下，公司盈利能力却显著增强，主要得益于毛利率提升叠加汇兑损益增加：1）超薄PP膜供需失衡，带动电子级薄膜材料单价大幅上涨，叠加结构调整，电容器单价上涨显著；2）受益于美元汇率上升，公司汇兑收益有所增加。展望2023年，伴随电容器产品结构持续调整，叠加供需缺口走阔打开超薄PP膜涨价空间等，我们预计，综合毛利率有进一步提升空间，盈利能力也有望进一步增强。

4⃣再次重申，公司未来增长动力主要源于产能释放以及供需缺口走阔打开超薄PP膜涨价空间：1）公司在2020年股权结构调整后，先后扩建或新建了多个薄膜电容器项目。目前，这些项目已进入或即将进入收获期；2）当前，超薄PP膜供需处于紧平衡，随着PP复合铜箔产业化不断推进等，我们预计，未来供需缺口进一步走阔，作为超薄PP膜产能规模领先的厂商，预计公司将率先受益。维持公司2023-2024年并新增2025年归母净利润预测，分别为1.19亿、1.66亿元和1.92亿元，维持公司2023年目标市值50亿元

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