【广发电新】涪陵电力：配网节能触底反转，背靠综能有望拓展第二成长曲线

【广发电新】涪陵电力：配网节能触底反转，背靠综能有望拓展第二成长曲线

#深耕售电领域二十余载、配网节能打造第二成长曲线。公司成立于99年，主要向重庆涪陵地区工商业企业销售电力；11年并入国家电网；16年收购国网综能配网节能项目，拓展节能改造业务；20年收购各省配网节能项目，解决同业竞争问题。目前已形成以售电和节能改造为主的业务结构，22Q1-Q3实现营收27.4亿，同比+16.7%，归母净利润6.2亿，同比+43.2%。

#售电业务22年拐点已至、有望开启稳健增长。#售电量：受益于重庆工业发展节奏与经济复苏预期，售电量稳健增长。21年公司售电量达29.5亿千瓦时，同比+10.2%，考虑23年经济复苏拉动用电需求，集合涪陵地区特点，预计增速中枢6%。#电价：受益于21年底工商业目录电价取消、电价加速市场化，22H1毛利率大幅提升至18.4%；未来电价中枢有望缓慢上涨+峰谷价差明显拉阔，预计毛利率稳中有升。

#国网旗下唯一配网节能平台、存量项目+新增订单支撑业绩持续增长。参考发达国家线损率情况，配网节能市场前景广阔，公司作为国网旗下唯一配网节能平台，业绩有望持续增长。#存量项目：项目主要来自16年并购、16年以来自建和20年收购，目前浙江二期、陕西一期和新疆三期项目仍处于建设中，考虑项目建设周期一般为1-2年，我们预计23年投产并贡献收入。#新增订单： 考虑23-25年新核定输配电价（较20-22年输配电价有所上涨）+疫情影响消除，各省配网节能需求有望加速释放，我们认为，公司新签订单规模有望明显增大。

#背靠国网综合能源集团、业务发展想象空间大。国网综合能源服务公司是国网新型储能建设运营、综合能源服务业务发展的依托单位。集团公司业务与涪陵电力配网节能业务具有较强联系，有望协同发展。如台区储能能够有效解决配变容量不足问题，缓解用电高峰缺电问题，延缓配网改造时间，或成为配网节能的新模式。

?盈利预测与投资建议：仅考虑传统配售电+配网节能业务，预计22-24年归母净利润为8.1/9.1/10.9亿，同比+60.3%/12.5%/19.2%。当前市值172亿，对应23-24年估值18.9/15.8x PE，建议重点关注。