中银航空租赁：后疫情时代，看好公司站在业绩和估值修复的新起点上

中银航空租赁：后疫情时代，看好公司站在业绩和估值修复的新起点上

大家好，中银航空租赁上周四发布年报业绩以来累计上涨8%，我们近期于北京地区举办公司业绩后反路演活动。我们重申，后疫情时代，看好公司站在业绩和估值修复的新起点上。

1）全球航空需求已经明显修复，年初以来中国防疫政策的优化有望带动亚太需求快速改善、同时亚太地区仍是未来航空需求和飞机交付增速最快的市场；中银航空租赁作为唯一总部在亚太的全球性租赁商，当前约51%的业务来自亚太地区，未来将更大程度受益于这一趋势。

2）疫情以来，行业飞机租赁渗透率由2019年的47%左右提升至2022年的53%左右；考虑到过去三年租赁商更高比例的订单量以及疫后航司较大资产负债表压力和加息的外部环境，我们认为该比例仍有望进一步提升。在OEM短期产能受限、且需求逐步修复背景下，租赁商产业链话语权强化、租金收益率及飞机处置价格或呈现上升趋势。

3）公司约70%的债务为固定利率，剩余部分亦进行有效套期对冲，因此加息环境对公司资金成本影响可控（2021年资金成本2.9% vs. 2022年：3.1%）；历史数据来看，高利率的环境下，公司凭借其领先的国际评级和中国银行的股东支持，其融资成本相较于同业的优势进一步加大。

此外，最近披露的2022年报显示，公司2H22经营同环比明显改善，全年租金回款率高达100.8%、新技术机型订单簿补充120架（80架A320NEO+40架B737MAX）、核心净利润分红率稳定在35%。公司当前交易于0.96x 2023年P/B（vs. 2019年疫情前公司平均交易于1.45倍静态P/B、且在2020-2022年疫情期间公司三次修复到1.3倍静态P/B以上）。我们看好疫后需求改善带来飞机使用率、边际租金收益率、飞机出售价值提升、以及减值大幅缓解，预计剔除滞俄飞机减值后的核心净利润有望逐年回升、2022-24年CAGR约20%，重申公司跑赢行业评级。

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蒲寒Han PU | CICC Non-bank Financials & FinTech Research