【中金医药】同仁堂国药03613.HK业绩点评：2022净利润略超预期，主营业务未来有望恢复增长

【中金医药】同仁堂国药03613.HK业绩点评：2022净利润略超预期，主营业务未来有望恢复增长

?同仁堂国药公布2022业绩：收入同比上升11.2%至17.31亿港元；归母净利润6.46亿港元（对应每股盈利0.77港元），同比上升6.3%，超我们预期，主要由于中国香港和内地市场下半年收入恢复良好。

?发展趋势

?2022年下半年，中国香港和内地市场回暖，主营业务恢复超预期。2022年下半年香港市场收入为5.16亿港元，同比增长32.2%，主要由于香港市场客流量恢复以及公司积极开发零售等新渠道。2022年下半年，内地市场收入为3.64亿港元，同比增长37.6%，主要由于公司积极布局免税渠道等。2022年，海外市场收入4.72亿港元，同比增长6.9%。

?2022年，毛利率略下降，主要由于产品结构变化，销售费用率和管理费用率同比下降2.3个百分点。2022年，公司毛利率为66.4%，同比下滑5.5个百分点，主要由于公司新增中药材内地销售业务。销售费用率为10.8%，同比下降1.2个百分点，管理费用率为8.9%，同比下降1.1个百分点。

?其他情况：1）应收账款周转天数同比增长34天至215天，2）存货周转天数同比减少104天至283天；3）应付账款周转天数同比增长14天至59天；4）2022年，香港零售终端由增加2家至25家。目前公司在全球的零售店总数达到73家。

?盈利预测与估值：考虑到公司主营业务恢复超过预期，我们上调2023年每股净利润预测16.7%至0.89港元，并首次引入2024年每股净利润预测1.02港元。当前股价对应2023年/2024年13.9倍/12.0倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，并上调目标价20.9%至15.11港元，对应2023年/2024年17.1倍/14.8倍市盈率，较当前股价有23.0%的上行空间。