零食连锁行业深度&甘源食品深度报告【东方食社】

零食连锁行业深度&甘源食品深度报告【东方食社】

?零食连锁深度（见报告2.2.2节）。

1、1）对零食连锁店的发展/迭代历程/发展趋势进行了详细梳理：从第一代到第三代，呈现：①第三方品牌占比上升；②产品更注重性价比；③中低线城市分布占比更高的特点。2）迭代原因包括：①渠道为追求更高的效率、更全的 SKU 以及相对更高的产品折扣暂时放弃对产品品牌的要求；后起渠道商对供应商议价能力相对较弱；②由“高端消费”走向“大众消费” ，如零食很忙创始人晏周曾提出过"零食不应该是高收入人群的专利" ；③电商体系的冲击（多快好省维度）

2、对竞争格局、各区域主要门店进行梳理和探讨：目前行业仍呈现群雄割据的状态，以区域性品牌为主，尚未形成全国性品牌。行业未来预计仍以区域性品牌为主，少数品牌正在进行异地扩张探索， 或有望实现全国化布局。 

3、上游角度：①良品铺子为业内第一代门店，对其上游供应商构成、合作时长、管理体系进行梳理，作为行业参考；②零食折扣连锁店兴起利好供应链能力强的细分品类冠军，新渠道的崛起为行业带来增量，品类供应商与渠道商均有受益，若供应商供应的品类具有全国化基础或者产品空间较大，则其受益程度或高于渠道商，因其有望通过与多家零食连锁系统合作实现更高程度的放量（如盐津的烘焙品类）。

4、下游角度：①零食连锁折扣店跑通的关键在于高周转、低人工&租金费用率，高周转与零食品类特性有关（覆盖人次广、高频消费属性，高于休闲卤制品 ），低人工&租金费用率与主要分布在中低线城市有关。②保守测算全国零食连锁店的开店空间在 3-5 万家左右， 最终达到 3-4 万人/店的覆盖人次。 

?甘源食品投资逻辑

1、产品端：1）过去老三样贡献公司主要营收和毛利，近几年因商超客流下滑、消费疲软等营收增速有所放缓，后续伴随商超客流回暖、新渠道放量等，预计收入增速有望修复； 2）①公司的中期愿景是做口味型坚果，希望将其在老三样产品上的口味研发优势迁移至其他坚果品类，20 年后公司的口味型坚果逐渐进入放量期，21 年 10 月新品芥末味夏威夷果入驻山姆，22年推出多款新品，经营态势良好。②坚果原料较为丰富、可以覆盖到不同价格带，有利于公司以口味型坚果为出发点形成价格层次丰富的产品矩阵，覆盖不同人群；3）公司的长期愿景是打造五谷小吃百年品牌，公司安阳新厂于 21 年 10 月投产，当前处于产能爬坡阶段，后续伴随产品调整完成及产能持续爬坡，公司营收及利润率有望得到改善。 

2、渠道端：公司过去渠道端的成长逻辑来自商超店中岛业务的持续铺设以及由高线城市向低线城市拓张，21年后线下渠道流量变革，公司审时度势调整打法：1）商超渠道：①以山姆渠道为标杆、口味型坚果为抓手，拓展其他会员制商超渠道；②传统商超渠道仍为主流渠道，公司仍在持续耕耘。2）新兴渠道：于22H2拥抱零食连锁渠道，年底月销破千万，23 年预计仍有望保持较高的同比增速; 3）①于22年新增流通部门，对流通渠道发展进一步发力；②公司在电商业务持续探索，新电商总监于22年10月到位，后续有望为公司贡献新的营收增长驱动。