✔华泰固收|资产配置深度报告

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# 硅谷银行事件的再思考#

●核心观点

硅谷银行风险事件继续扰动市场，我们认为可以从直接冲击、央行政策预期、风险偏好这三个角度理解市场变化。三大机构联合处置方案已经出台，但可能仍难阻银行负债端存款继续流失。美联储快速加息缩表，引发了全球“便宜钱”消失、利率曲线深度倒挂，可能才是造成这种困境的“根源”。我们认为硅谷银行事件或将成为本周加息周期尾声的标志性风险事件。短期极端情绪宣泄较充分，中长期金融风险或成为市场底层逻辑之一。大类资产角度，黄金至少受益于加息预期降温和避险情绪两者其一，甚至两头得利，且性价比高于美债，具备配置价值；关注AH股潜在的错杀机会。关注美国CPI。

●从直接冲击、央行政策预期、风险偏好角度理解市场变化

第一、硅谷银行风险事件对银行股形成直接冲击。近日多个银行相继出现风险，市场继续寻找“下一个硅谷银行”。“保储户不保股东”的救助方针在危机事件中无可厚非，不过客观上也加剧了这些问题银行的抛售。第二、央行政策预期，银行资产端潜在损失+负债端存款流失倒逼联储考虑停止加息甚至转向宽松，美联储宽松预期计价远超欧央行。第三、风险偏好的角度，risk off更多发生在欧盘时段，在市场大量price in联储转向宽松的预期后，美盘并未出现恐慌情绪蔓延。

●硅谷银行事件背后的深层次矛盾

目前的处置方案主要解决两个问题：第一、保障被关停银行的储户存款；第二、为有需要的存款机构提供流动性支持。即使美联储的BTFP能够暂时阻止银行资产端的重新定价，但是可能无法阻止负债端存款继续流失。美国银行业的存款较本轮峰值时已经减少了2.3%，近40年来最多。美联储快速加息缩表，引发了全球“便宜钱”消失、利率曲线深度倒挂，可能才是造成这种困境的“根源”。特别是当加息周期行至尾声，矛盾容易突显，我们认为硅谷银行事件可能会成为本周加息周期尾声的标志性风险事件。解铃还须系铃人，对监管等考验仍在继续，美联储本轮加息周期可能即将走到尽头。

●短期极端情绪宣泄，中长期金融风险成为市场底层逻辑之一

市场而言，我们认为极端情绪暂时已经得到了比较充分的宣泄。以2年期美债为例，3月13日收益率下行57bp，创1988年以来新高——也超过了08年次贷危机和01年科网泡沫时期。我们认为目前的情况至少应该没有恶化到08年的程度。后续需要继续跟踪其他银行的出险情况，如果没有新的银行关停，我们认为市场情绪可能会逐渐有所修复，部分海外银行股可能有机会。中长期看，我们重申金融风险将成为未来一段时间海外市场的底层逻辑之一。由于美联储继续加息缩表+“脆弱点”的存在，海外市场情绪即使有所修复，但至少在美联储转向降息前可能很难再回到全面risk on的状态。

●黄金配置价值突显，关注中国权益资产潜在错杀机会

大类资产角度，黄金的配置价值突显，风险事件出现后，黄金至少受益于加息预期降温和避险情绪两者其一，甚至两头得利。美债中长期趋势大概率仍向好，但考虑到利率下行幅度已经较大，可能会出现反复，性价比或不如黄金。中国权益资产一方面受外盘risk off拖累，另一方面美联储宽松预期下流动性可能有所利好。国内外经济周期错位，国内基本面仍在修复向好，政策以稳为主，系统性风险概率不高。AH股预计仍有一定相对配置价值，如果被错杀可能出现较好的买点。是否会引发国内金融机构监管政策调整可能也需要关注。