【华创证券农业团队|行业深度报告】非瘟或卷土重来，新周期将至

【华创证券农业团队|行业深度报告】非瘟或卷土重来，新周期将至

‼中国养猪业与非洲猪瘟间的斗争正在常态化、复杂化，这样分散、传统的养殖业态下实现净化的可能性微乎其微，这场注定难以胜利的战争中，我们能争取的就是少输，尽量以最低的代价，将植物蛋白转化为动物蛋白，满足人民对猪肉的需求。然而，这场战役中，经常有被反扑的时刻，当下的弱毒型ASF爆发，对今明年的供给将产生巨大的挑战，新周期即将开启，猪价长期均值已经抬高至20元/kg以上，企业未来比拼的主要是种猪、母猪的养殖能力，具有高质量管理能力的企业会继续享受高ROE并做大做强。

非瘟或卷土重来，本轮感染面将发展至50%以上地区

1.值得关注的现象：① 草根调研显示全国17个省份出现非瘟疫情蔓延发展态势。② 非瘟病毒检测机构数据显示23年节后阳性检出量爆发式增长。③ 淘汰母猪量连续三月大增。④ 单月屠宰均重数据明显下滑。⑤ 农业农村部暂停3个无疫小区资格。

总结：防疫方法失效，行业产能去化幅度或超出市场预期。预计北方省份的能繁母猪和后备母猪减产20-30%的可能性较高。

 2、复盘：本轮北方疫情加剧始于12月，年前以野毒为主，年后弱毒型爆发：①春节前：以野毒为主，“拔牙”尚能控制疫情。②春节后：弱毒型爆发，“拔牙”效果有限，“动清”变“栋清”。③母猪高淘高补在短期内失效，我们预计，待非瘟疫情逐步明朗后，行业才会下定论是否补母猪，而在此过程中更多养殖户已经决心长期转向育肥与二次育肥。

3、预测：南方疫情早于并猛于往年，感染面或发展至50%以上：南方疫情早于并猛于往年，感染面或发展至50%以上；如果一定要做比较，2019年的感染面达到80-90%，那么本轮预计超过50%。

2023年开启新周期，猪价长期均值或抬高至20元/kg以上

1、新周期有望于2023年开启：①2023年供给或比2022年少；②2023年需求有望比2022年好；③当下仔猪数量已经开始快速减少，且行业补母猪非常谨慎，将拉长周期长度。

2、年度猪价长期均值或抬高至20元/kg以上：长期猪价将取决于成本+基本回报率。未来整个行业平均成本抬升至18元以上（计算劳动力回报的情况下，参考近期保本价）的背景下，我们预计未来的猪价年度猪价长期均值或抬高至20元/kg以上（近四年，猪价最差的年度为2022年18.8元/kg的均价）。

3、疫苗在推进，但仍然不成熟，无法应对当下复杂的疫情环境：2023年随着“揭榜挂帅”等重点项目进入中期考核节点，我们有望看到非瘟疫苗研发加速推进，非洲猪瘟疫苗商业化落地的潜在受益股票可以重点关注。我们看好亚单位疫苗的安全性和应用，但目前疫病环境越来越复杂，疫苗恐无法百分百应对。

产业链分工加速形成，养母猪的能力将是回报率高低的关键

1、养母猪投入重、风险大、难度高，且大公司这两年psy上升快，越来越多中小养殖场放弃母猪环节，转向专业育肥或二次育肥。行业内养母猪的能力差距越来越大，这将导致完全成本的离散化，头部企业的长期回报率在提升。

2、二次育肥群体的壮大会使得短周期波动加剧，但他们退出母猪环节也会导致长期猪价中枢的抬升。此外，二次育肥群体使得全国的生猪跨区调运更频繁，将使得行业疫情防控难度升级，有悖于全球养殖区域化的经验。

3、固定资产虽然过剩，但管理能力欠缺。对于具有低成本、全产业链布局的企业来说，扩张不再受限于资产不足，可以通过租赁、并购等方式快速补充产能，未来只有盈利质量领先的企业敢于、善于做大规模，仅凭赌博式的投资来做大的道路已经不通（不少企业经营困难，勉强支撑）。

投资建议：建议重点关注头部企业牧原股份、新希望、温氏股份，弹性标的关注新五丰、东瑞股份、京基智农、巨星农牧、天康生物、唐人神、华统股份、中粮家佳康、神农集团、傲农生物等。

风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。