【浙商社服-宁浮洁】重庆百货：营收复苏显韧性，坐拥马消享红利

【浙商社服-宁浮洁】重庆百货：营收复苏显韧性，坐拥马消享红利

给予23年公司估值12XPE，对应目标市值156.96亿，对应空间50.92%；

✿一、公司是具备商业成长性的地区龙头公司，改革释放效率和持牌金融科技公司马消贡献成长，有望迎来戴维斯双击。2020年启动国企改革，22年底启动集团股权入驻上市公司，2021-2022两年分红率超过100%，股息率超过10%。

✿二、有别于市场看法：

与众不同的认识：市场认为商业业态太过传统，且面临竞争，公司激励不到位。我们认为：1、公司国企改革意义重大，落地股权激励，管理层对业绩增长和考核负责，百货净利率提升，超市贡献成长，预测未来三年商业净利润增速CAGR+10.42%（23年预测贡献净利润约55%）；2、马上金融科技依托于全渠道场景，大数据优势明显，利用科技赋能，提升经营精准度，实现疫情的抗压增长，未来增长仍旧稳定，预测未来三年马消未来三年净利润CAGR+19.30%（23年预测贡献报表利润约45%）。

✿三、“超市+百货运营能力强”，公司引入物美后，加强供应链直采规模，超市和百货业务净利率持续提升，公司加强超市业务发展，净利率高出行业平均水平。成长性上，通过输出供应链以及科技能力，实现超市增长。

✿四、驱动力：超市或者百货同店超预期，净利率大幅提升；马上金融科技业务从利差盈利到金融科技切换，估值提升；

✿五、盈利预测及估值目标：我们预测公司2022-2024年营业收入189.51/221.35/233.35亿，增速归母净利润为9.01/12.62/14.65亿元，2023年预测其中百货贡献利润约5亿，超市1.6亿，汽贸电器0.61亿，马上消费金融贡献5.86亿；净利润同比-8.09%/+40.10%/16.09%，分别超市场预期-7.86%、26.12%、1.06%，对应EPS2.22/3.10/3.60元，以2023年3月10日收盘价对应PE为11.54、8.24、7.09倍。给予公司23年P/E估值12倍，对应目标市值156.96亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。