?债市周评

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1️⃣【内需不稳外需边际改善，1-2月我国进出口同比继续负增长】海关总署3月7日公布1-2月我国外贸数据，按美元计价，出口同比下降6.8%，前值降9.9%；进口同比下降10.2%，前值降7.5%。进口方面，受国内消费需求有限、国际能源价格下跌、去年高基数等因素影响数据表现低于市场预期，内需尚不稳定下进口动力不足；出口方面，受欧元区、东盟、日韩等地区出口情况边际改善影响，数据表现高于市场预期，出口降幅较前值有所缩小，显示出海外经济体仍存韧性。虽外需下行趋势已形成市场共识，但规模效应下其对GDP的贡献不容忽视。市场在国内消费恢复情况、PMI新出口订单等数据影响下已形成一定预期，故外贸数据并未对债市产生过大影响。

2️⃣【国务院机构改革方案出炉，金融监管体系重点调整】3月7日国务院秘书长肖捷对国务院机构改革方案进行说明，此次机构改革深度影响金融监管体系。新成立的国家金融监管总局统一负责证券业之外的金融业监管，地方政府设立的金融监管机构专司监管职责，不再加挂金融工作局、金融办公室等牌子。一方面分割开货币政策制定与监管职能，划清机构职责；另一方面减弱地方政府对金融机构的干预力度，强化了中央对金融监管权利的集中。此次改革将企业债的发行审核工作划入证监会，加之地方金融监管局职能变化与人行县（市）支行撤销等政策调整，地方政府协调金融机构帮助城投企业融资能力有所削弱，后续或对部分区县级城投融资造成影响。

3️⃣【2月CPI同比重回“1时代”，PPI同比降幅再扩大】国家统计局3月9日公布CPI及PPI数据，受市场供应充足及节后消费需求回落影响，国内2月CPI环比下降0.5%；由于春节错月因素，同比仅增长1.0%，创一年新低；2月企业生产恢复持续，PPI环比持平，高基数影响下同比下降1.4%。分项来看，猪肉和蔬菜价格下行贡献CPI降幅的一半以上，目前猪肉价格处于周期低位，叠加经济复苏推动消费，CPI后续回升空间较大。PPI环比由跌转平，已见复苏印证，但考虑去年二季度高基数影响，PPI同比转正较难。

4⃣【2月金融数据好转，结构、总量均有改善】央行发布2月金融统计数据报告，其中2月新增人民币贷款1.81万亿元，同比多增0.59万亿元；社融增量3.16万亿元，同比增速9.9%；M2同比增长12.9%，再创新高。总体来看，2月金融数据在总量和结构上都有所改善，其中，信贷投放方面持续走强，除企业贷款偏强外，居民贷款也有明显改善，政策刺激和预期改善下消费意愿提升，短期贷款数据较为亮眼。节后理财赎回影响渐消，企业发债意愿边际提升，社融同比增速反弹。整体来看2月金融数据一定程度上超出市场平均预期，但债市反应不大，投资者看法仍存在分歧，还需关注数据改善的持续性。

?【本周回顾】本周央行公开市场净回笼9