【天风电新】TCL中环再推荐：制造业出货量&市占率大幅提升才是最优解-0312

【天风电新】TCL中环再推荐：制造业出货量&市占率大幅提升才是最优解-0312

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?硅片重新拿回定价权，保量才是最优解

石英砂紧缺本身就会影响稼动率从而提高成本，同时用国产的内层砂替代进口高纯石英砂非硅成本能提高&单位时间炉产效率降低：

1）对比进口高纯石英砂，国产砂会使得坩埚寿命由约400小时降至300小时甚至200小时，更换坩埚停炉重启的频率提升，影响生产效率；

2）使用国产砂的坩埚可能提高拉晶的断线率（由20%左右可能提升至接近40%）。

上述多因素影响，使得有高纯海外砂保供的硅片企业与无保供的企业间非硅成本差异可能在0.07元/w以上。

公司在海外高纯石英砂保供的情况下，足够保证今年出货130GW+，但并未采取提价策略，而是优先保量，重新定义其定价权，避免因为单环节价格上涨影响下游光伏装机需求。

?适度一体化为长期增长打开空间：主要系技术&市场差异化战略

往后看，市场担心组件一体化趋势下公司硅片业务市占率提升的空间。

预计公司23年年底组件产能有望达30GW，并有部分电池配套（预计23H2-24H1），我们预计公司一体化方面主要靠差异化走出自身的α。

技术差异化预计主要靠IBC+叠瓦组件：

1） Maxeon是IBC电池全球领先者，我们预计公司后续电池技术有望向IBC发展享受高溢价。参考Maxeon 22Q4 IBC 产品溢价相比于普通 PERC 产品溢价约 0.29 美元/W，环比22Q3 0.16美元/w进一步扩大。

2）组件子公司环晟光伏股东方美国 SunPower 公司拥有独特的高效叠瓦组件技术，而环晟是国内唯一取得其合法知识产权许可授权的制造商。叠瓦组件的硅料切损更大，但是单位面积堆叠的电池片更多，随着硅料价格的下降，叠瓦组件的经济性进一步上升。

市场差异化主要靠Maxeon打开北美高价值市场。Maxeon预测认为2023年美国分布式光伏需求非常好，包括出货量和价格方面的增长，带来业绩高增（营收同比+27%~46%，毛利率同比22年扭亏为盈，并提升至15%，22Q4为6%）。

?投资建议

石英砂紧缺的逻辑逐步兑现在业绩端&长期发展空间打开，预计公司23年归母净利润114亿元，当前市值对应PE 14X，维持“重点推荐”。