【国盛商社】君亭酒店：小而美酒店龙头，加速发展空间广阔

【国盛商社】君亭酒店：小而美酒店龙头，加速发展空间广阔

深耕中高端的酒店管理集团，收购君澜乘势而起。公司成立于2007年，深耕中高端酒店行业，立足长三角，过往直营主导，精耕细作下精于单店，成熟项目净利率20%上下，同时委托管理模式逐步扩张；2022年收购君澜集团，助力扩容，品牌、布局及拓展模式优势互补。

国内酒店行业中高端格局未定，高端本土突围，竞争要素有所差异。1）经济型/中端品牌以效率及标准化为核心竞争力；中高端及以上以品牌、服务为核心，兼顾效率；未来供需驱动下，中端及以上扩容为长期趋势。2）中高端酒店疫情前供给规模稳步增长，提供高效率精选服务为重点之一，前期投资千万级别，部分品牌投资回收期在五年之内，当前格局分散。3）高端酒店存量洗牌，本土高端酒店有望突围。

君亭酒店：精于单店，稳健扩张。1）单店：兼具品质&差异化与较强的盈利能力。公司精准定位、通过差异化单店打造打造产品，通过提供精选的有限服务提高单店效率。公司直营门店投资回收期约为3-4年，与中端酒店持平。2）扩张：深耕中高端酒店开发，积累多种物业开发与改造能力；直营之外辅助以委托管理模式扩张，该模式经营角度对于酒店较强把控，同时激励管理费有望提供更大弹性。3）此外，公司管理团队经验丰富、战略眼光卓越；会员体系持续完善，客户资源不断积累。

收购君澜、景澜实现跃迁，君亭复苏展望高弹性。1）公司存量直营业务稳健优良，构筑基本盘，疫情后修复展望高弹性；同时公司定增计划未来新增15家直营酒店，翻倍增长。2）收购君澜后，公司客房规模规模跃迁、产品矩阵进一步完善，客户群体有所互补和转化，未来规模扩张尤其轻资产扩张有望提速；3）行业复苏后，君澜系度假酒店开业酒店占比有望提升，助力业绩增长。

投资建议：国内中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突围。公司多年深耕中高端，精于单店、扩张稳健，并购君澜、景澜助力公司产品矩阵完善、规模跃迁，定增助力成长。公司当前或迎来扩张拐点：2023年直营及委托管理预计都将加速开店，后续修复直营酒店价格、利润弹性大。公司当前积极扩张、业绩增速快于行业，作为稀缺中高端酒店领军者享受一定估值溢价。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润0.35/1.44/2.06亿元，对应PE分别为282x/70x/49x。首次覆盖给予“增持”评级，当前重点推荐。

风险提示：疫情发展超预期；拓店不及预期；行业竞争加剧