宁德时代22年业绩点评：业绩位于上限超预期，新技术巩固护城河，持续重点推荐｜国金汽车&新能源车

宁德时代22年业绩点评：业绩位于上限超预期，新技术巩固护城河，持续重点推荐｜国金汽车&新能源车

? 事件：3月10日，公司发布22年业绩：1）22年：归母净利307亿元，YoY+92.9%；扣非净利282亿元，YoY+110%；2）4Q22: 归母净利131亿元，YoY+60.6%，QoQ+39.4%；扣非净利122亿元，YoY+78.0%，QoQ+35.5%。业绩超预期。

? 点评： 

1、行业高景气出货高增，预期Q2进入补库阶段。公司22年电池产量325GWh，q1-q4预计分别50/60/95/120GWh，其中22A/q4确认出货289/100GWh，同/环比+117%/20%；在建产能152GWh，同比+8.6%；产能利用率83.4%，同比-11.6pct，主要系疫情&T客户产线检修等影响月度排产。库存角度看，22年底公司电池库存/12月产量分别为70/32GWh，对比21年库存/12月产量分别为40/20GWh，库存维持在2个月合理水平；综合考虑公司年底原材料库存大幅下降（同比-38%，主要系碳酸锂减库）、产业链反馈Q1公司去原材料库存、车厂电池谈价有望3-4月份落地，Q2预期过渡到合理生产补库阶段。

2、盈利修复兑现，23年成本下行。22年公司动力/储能/材料/矿产/其他业务毛利率分别为17%/17%/21%/12%/74%，毛利占比分别为61%/12%/8%/1%/18%。公司21/22/4q22单Wh净利分别为0.74/0.71/0.89元/Wh，Q4公司金属材料持续顺价&非金属材料持续整合供应链，有效对冲碳酸锂价格波动，全年兑现盈利修复预期。23年公司作为规模大、成本优势企业仍然掌握价格主动权，叠加主要原材料如碳酸锂价格进入下行通道，看好公司盈利持续领先行业。

3、新技术巩固护城河，海外IRA风险影响有限。公司核心布局麒麟电池，相较4680电池提升体积利用率、能量密度等，1Q23预期量产，首发配套极氪009，领先4680开启车端渗透。工艺制造上，公司下一代超级拉线已投产，较原有拉线产能提升若干倍，同时降低投资成本，巩固公司核心技术成本护城河。此外，公司与福特合作有序推进，公司提供技术授权&运维管理，IRA补贴&风险由福特承担，护航公司海外扩张。

 投资建议：行业拐点预期在q2，公司行业议价能力强，预计23/24年归母净利预计为440/540亿元，对应PE分别为22/18X，持续重点推荐。