华泰固收|资产配置周报

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# 板块轮动强度达新高

近期股市缺乏明显的市场主线，风格与行业轮动较快。轮动行情的背后是长期高质量发展与短期稳增长的平衡，资金面存量博弈特征明显，目前轮动强度已达新高。当下正处于1~2月经济数据即将发布、观察3月高频数据、部分公司业绩逐渐披露、两会正在进行中的阶段，市场仍在静待确认主线，股市尚未摆脱瓶颈期，波动仍频繁。债市整体趋势不利，仍以票息机会为主。美元受益于紧缩预期回摆，美债赔率改善，但3月FOMC会议前大概率继续高位波动，美股后续调整概率不低。人民币略承压，黄金略偏弱。

●核心主题：板块轮动强度达新高

2023年以来股市表现出较为极端的风格及行业轮动特征，近期更是出现愈演愈烈的趋势。从我们构建的行业轮动指数来看，近期市场轮动的强度已经达到了2010年以来高位。我们认为本轮快速轮动行情形成背后的原因可能是长期高质量发展与短期稳增长的平衡，市场不容易单方下注，资金存量博弈特征明显。目前正处于1~2月经济数据即将发布+观察3月高频数据+部分公司业绩逐渐披露+两会正在进行中的阶段，市场可能短期内很难迅速确认主线，不过我们建议可以关注内需修复、政策支持、创新驱动、估值与成长相结合等几个方向成为主线的潜力。

●市场状况评估：“两会”是政策观察窗口，海外紧缩预期回摆

宏观方面，2月PMI显著改善但出口数据延续下滑，经济逐渐修复但出口仍面临下滑压力。海外方面，美国2月PMI数据超彭博一致预期使得美元流动性紧缩预期回摆，欧洲核心通胀反弹，加息预期升温。政策方面，政府工作报告设定5%左右的经济增速目标，赤字率等总体可控。货币政策强调精准有力，短期不具备收紧基础，降息概率较低，降准概率也不能高估。财政政策基调偏松，支持经济发展。地产回暖形势下继续出台强力政策的紧迫性有所降低。

●配置建议：轮动中找机会、等主线

国内两会增长目标符合预期，基本面过热担忧基本排除，长期高质量发展要求不改。欧美短期数据不弱，美联储引导美元流动性紧缩预期升温，重回“美元现金为王”。债市仍以票息机会为主，建议微降杠杆，久期策略继续防守反击，中短端高等级信用债和二永债、主流城投的短端是重点，但高等级短端息差水平已经较低，存单开始显露配置价值。短期股市存量博弈特征明显，板块轮动和风格切换较快，股市尚未摆脱瓶颈期。美债赔率改善，但3月FOMC前市场可能继续围绕经济数据展开博弈，大概率继续处于高波动的状态中。美股后续调整概率不低。人民币略承压，黄金略偏弱。

●后续关注：中国2月经济金融数据、美国2月通胀数据

国内：1）2月金融数据（新增社会融资规模与新增人民币贷款数据）；2）2月通胀数据（CPI 与 PPI）；3）2月经济数据（社会消费品零售、工业增加值等）。海外：1）美国 2 月通胀数据（CPI 与核心 CPI）；2）美国 2 月劳动力数据（失业率、非农就业人口、平均每周工时）；3）美联储公布经济状况褐皮书；4）美国 3 月纽约联储制造业指数；5）欧元区第四季度实际 GDP 终值；6）日本央行公布利率决议及黑田东彦召开货币政策新闻发布会；7）日本第四季度实际 GDP 年化季率修正值。

●风险提示：流动性超预期收紧；产业政策超预期调整；地缘关系超预期紧张。