【国君食品】白酒2023：复苏趋势确立，继续看多！

【国君食品】白酒2023：复苏趋势确立，继续看多！

我们近期就高端、次高端及区域龙头酒企调研，并与核心团队进行交流，复苏信号指征意义显著，维持前期判断，行业迈入新周期上行阶段！

1）23Q1大部分标的销售表现符合预期或略超预期。大部分酒企2月至今终端动销仍处环比改善区间，区域酒腰部单品及高端酒核心单品均有双位数同比增幅，截止目前古井、洋河、今世缘、老白干等区域龙头销售进度与22年同期持平或略超，汾酒等结束阶段性控货，3月回归放量，口子3月有望延续放量，金徽销售同比转正；

2）渠道信心恢复明显。酒鬼、舍得等品牌经销商信心恢复明显，其中酒鬼酒经销商大会参会人数超预期；

3）区域酒企重新试水全国化。伊力特、金徽酒等西部区域性酒企再次强调全国化，23年计划重点发力省外市场。

波动仅反映短期隐忧，次高端弹性兑现逻辑不变！

近期白酒板块进入振荡阶段，其中次高端标的股价波动略大，我们认为主要系当下白酒行业仍处复苏早期阶段，次高端估值抬升后市场并未上修经济复苏力度的预期，叠加风险偏好阶段性回落，因而波动幅度较明显。但是，产业上行逻辑不变，当下迈入淡季，库存消化顺利推进，我们观察到次高端库存、批价等渠道指标日趋良性；展望后续，经济迈入加速复苏，就业改善驱动居民收入修复，叠加信用扩张回归，23年白酒板块业绩环比提速明确，次高端顺周期属性将凸显，业绩弹性将会兑现！

周期上行+外资配置，支撑白酒估值。

1）白酒估值具备较强的周期性，当下复苏趋势明确，景气上行预期将支撑白酒估值；2）ROE回升将驱动外资对白酒持续加配，板块40倍以内的PE-TTM对外资具备较高吸引力，23年配置型外资对板块估值构成托底

2023白酒方向性看多，把握确定，加配成长！

我们仍坚持前期观点，2023白酒是白酒新周期元年，把握方向第一位！

1）节后白酒逐步进入业绩兑现/验证阶段，把握确定性，建议增持：五粮液、迎驾贡酒、今世缘、洋河股份，贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒等；受益标的：老白干；

2）次高端将是下一阶段的胜负手，建议增持：舍得酒业、酒鬼酒、水井坊。

国君食饮 訾猛/李耀