推荐低估值白电龙头【海尔智家】！

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?出口不振致海尔近期跌幅较大。1-2月我国出口金额同比-6.8%，其中家电类数量同比-15.2%，金额同比-13.2%，表现弱于整体，加之市场对美国加息预期提升，因而对外需恢复信心减弱。而海外市场对海尔影响较大，2021年海尔智家海外收入占比达50%，其中北美地区收入占总收入比达31%。根据欧睿数据，2022年海尔美国市场空/冰/洗销量市占率达41%/27%/25%，排名1/1/2（2015年为12%/10%/0.4%），近年提升幅度极快。

? 公司股权激励业绩考核目标为22-25年归母净利分别较21年归母CAGR达15%，我们认为完成度极高。

1）海尔本质仍为国企，股权激励加持下员工达成目标定然不遗余力。

2）利润增长难度不大。

a. 费用优化：此前海尔内部存在流程繁杂、人员冗余等低效问题，且连续收购海外资产负债压力较大，近年随数字化、海信电器私有化推进，海外规模效应显现，公司进一步理顺治理，提升效率，费用优化逻辑被市场认可，预计国内市场费用优化还有0.5pct空间。

b. 高端化：高端品牌卡萨帝品牌形象塑造成功，21年实现收入129亿/+40%，占公司收入比5.7%，根据中怡康数据，1H22卡萨帝空冰洗高端市场份额达31%/39%/75%（高端市场：冰洗>1w，空>1.5w），实现绝对引领。未来随高端家电市场发展与三翼鸟门店拓展（希望达到3000家，22末不到2000），我们看好卡萨帝长期成长。卡萨帝23年增长目标20%，考虑卡萨帝放量未来海尔毛利率预计还有0.4pct提升空间。

3）空调业务仍处增长红利期。2022年海尔空调业务换帅，随卡萨帝产品创新、营销力度加大、渠道铺设加快，公司空调份额快速提升，奥维云数据显示22年海尔空调线上/线下销额市占率达12.2%/16.5%（21年为10.9%/14.3%）。根据近期渠道调研，海尔空调内销持续恢复，低端机经销商拿货意愿高，空调业务仍处快速成长期。未来随空调核心零部件压缩机自产产能释放（23.1公司与海立成立压缩机合资公司），公司成本优化预计还有1-2pct空间。

?投资建议：公司22-25年业绩以15%增速增长确定性极强，预计公司22-24年归母净利为152/176/204亿元，同比+16.5%/+15.8%/+15.7%，对应PE为15/13/11x（按3/9收盘价计算），我们认为上市公司调节利润空间大，同时投资应更聚焦于公司股权激励下未来业绩增长速度与确定性，应给予不低于23年15xPE估值。