【中金家电与智慧家居】格力电器：空调景气回暖，关注龙头估值修复

【中金家电与智慧家居】格力电器：空调景气回暖，关注龙头估值修复

近期房地产销售明显回暖，全年竣工在“保交付”背景下景气向上，同时消费复苏下近期空调销售数据表现亮眼，我们看好空调龙头格力的估值修复。

地产销售回暖，竣工全年景气向上。1）家电需求的前驱指标地产销售正在迎来实质性好转，根据中金不动产与空间服务组的数据和观点，近期二手房销售继续快速复苏，新房销售复苏趋势有所显现。23W9（2.20-2.26）15个样本城市二手房销售面积环比增约两成，同比接近翻倍；中指65个样本城市新房销售面积同比转增19%，2 月周均销售分别较 1月与12月增长63%和 6%。受益于“保交楼”举措逐渐落地，叠加正常工程节奏推演下今年也属竣工景气年份，我们预计今年竣工景气也将逐步向上。2）我们认为家电估值对于地产好转反应明显，利好地产后周期板块估值的进一步修复。

消费复苏空调零售景气，传导至出货及排产。1）AVC数据，2023年前9周累计空调线上、线下零售额分别同比+27%、+6%。安装属性下，消费复苏给空调零售带来更大的弹性。2）在2月优异的空调零售表现下，空调龙头安装卡数据相对亮眼，结合前期较低的渠道库存，我们预计空调出货景气向上。产业在线数据，3月家空排产同比+8%，内销排产同比+14%。考虑到去年4月上海疫情影响下的低基数，我们认为3-4月的空调出货亦将有起势。3）格力近两年内销收入占主营比例稳定在80%以上，我们认为格力电器将充分受益于消费复苏及地产回暖，同时受到海外因素的扰动较小。

高分红的暖通龙头，看好内销复苏及地产周期向上的估值修复。1）经过前期的估值修复，目前格力的P/E（2023e）为7.7x，我们认为格力在三大白电中与地产、内销关联度最高，随着地产数据好转预期提升，空调内销景气向上，格力的估值有望进一步修复。2）如2022年/2023年全年现金分红率50%，当前股价对应预期股息率6.1%/6.5%；如2022年/2023年现金分红率达到2021年的72%水平，股息率达到8.8%/9.4%。3）对于高瓴的可能减持存在的讨论，我们认为，若考虑利息成本下的高瓴持股盈亏，格力股价还需更多上涨才能达到高瓴的盈亏平衡线。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测和跑赢行业评级，当前股价对应2023/2024年7.7/7.2倍市盈率。我们维持目标价48.40元，对应2023/2024年10.0/9.4倍市盈率，较当前股价有31%上行空间。