【白酒跟踪28】商务场景回归，渠道信心持续修复，继续看好板块估值修复！

【白酒跟踪28】商务场景回归，渠道信心持续修复，继续看好板块估值修复！

1、目前白酒消费氛围仍然较好，呈现淡季不淡，商务场景随商务活动回归。库存上看，流量产品已降至较低水平，如茅台五粮液剑南春+地产龙头，价格逻辑（含控量挺价）已在部分单品体现，如水晶剑、老窖老字号、洋河M6+、汾酒青20等。渠道盈利有所改善，信心持续回归。近一个多月来我们调研多家酒企，公司普遍反馈春节期间动销略超预期，节后消费氛围延续，库存持续去化，且对中国长期经济发展和消费升级较为乐观。

2、我们认为此次白酒行业复苏将延续2-3年，今年将演绎“去库存、补库存和价格回归”逻辑，且逻辑逐步被证实，目前龙头估值仍处于合理偏低位置，继续重点建议买入！长期推荐茅台五粮液老窖洋河今世缘古井汾酒迎驾舍得酒鬼等，对应23年PE分别为31x/26x/30x/22x/26x/32x/33x/27x/32x/39x。 短期建议重点关注宴席占比高、春节动销速度快同时估值性价比高的公司，如五粮液今世缘迎驾古井等。

3、茅台3月份配额已打，目前回款进度30%左右，非标发货多于去年，预计1Q收入增速可达15%。箱/散茅飞天批价3000元和2760元，维持稳定。另外，茅台业绩工具丰富，公司通过非标化和直销化可破解吨价提升问题，非标酒中精品茅台逐步具备放量基础，在不依赖飞天提价条件下仍有可能实现十四五世界五百强目标（报表2000亿元收入），重点推荐买入！

4、五粮液目前回款比例40-45%左右，部分大商已完成45-50%回款，小商/专卖店偏慢，普遍在35%左右，发货30%。春节期间普五动销再次验证超预期，据公司公众号数据，1月份发货增长30%（农历口径同比，去年是1.10-2.10日），目前普五批价略涨至940-950元，库存降至1-1.5M，23年估值26X，继续重点推荐！

5、老窖·国窖打款比例完成30-35%（去年同期40%），一季度要求完成35%，其中股东经销商（占比40%）已完成35%，发货进度约25-30%左右。公司仍坚持挺价，高度批价890-900元，库存1.5-2M，低度批价650元。特曲老字号春节动销好，执行价格双轨制，加强对渠道价格管理，23年老字号目标增长50%。近期泸州老窖1952、低度窖龄30年也进行了提价动作。

6、洋河23年增长目标20%（销售口径），目前回款比例已完成45%（去年同期完成50%+）。水晶梦低库存增长，表现最好，目前批价390-400元，库存1.5M左右，海天受益于返乡人口，库存降至2.5-3M的合理水平；M6+边际持续恢复，2.17开始停止接收订单，提振渠道信心，省内（40.8度）批价580元。公司改革成果逐步释放，且有进一步提高激励可能，23年估值仅22X，继续重点推荐！

7、汾酒收入增长目标20-25%，1月发货80亿左右，预计二三月份回款约30-40亿左右，预计一季度收入增长双位数以上。目前完成回款比例30%（去年同期完成35%），库存1.5个月，从2月初开始停货20天，维护市场良性，青花20批价提高至350-355元。

8、古井23年表内收入目标200亿元（同比+22%左右），目前回款比例完成接近55%（与去年节奏相当），在上市公司中回款最快。古20动销有所加快，目前批价稳定在530-550元左右。集团二股东的股权问题已基本解决，激励非常充分，赋能公司长期省外扩张和利润率提升。

9、舍得23年收入增长目标仍为30%（考核基准），春节期间公司以去化库存为主，目前库存2M左右，良性合理；品味批价330元，保持稳定，回款约15亿元，回款比例15-20%左右（去年同期完成25%）。夜郎古酒庄正式成立（舍得持股79%，收入并入舍得报表），负责夜郎古产品全国销售，1Q23起开始贡献收入，23年夜郎古目标收入11.5亿元（销售口径，报表口径预计8亿元左右）。

10、酒鬼23年增长目标15-20%，目前省内回款比例30%左右，省外小商20-25%（去年同期30-35%），一季度预计收入下滑个位数。内参调整市场节奏，其中52度内参继续控量，通过54度和文创类内参弥补缺口，目前52度内参批价770-790元左右，库存回落至2.5-3M左右。公司发布11款酒鬼&内参文创产品，配额基本均为3000箱（行者无疆首批仅1200箱）。今年将坚持大单品战略，并导入产品配额制，酒鬼系列聚焦红坛，考核目标基本翻倍增长。推动费用改革，由渠道端转向消费者端。

11、水井1月份并未要求大规模回款，目前回款比例15%左右（去年同期20%），目前渠道库存降至较低水平，臻酿8号库存2个月，新井台批价有所回升470-480元（目标500元+），并通过6送1政策保证渠道利润，臻酿8号批价310元。

12、今世缘23年表内收入冲刺百亿（对应增长28%+），销售公司目标25%，目前回款比例完成35%左右（去年同期完成35-40%，12月至2月会战目标要求回款接近40%），四开批价410元，库存2-2.5M。    

13、口子窖经销商回款比例30%+，库存处于1-2个月合理水平。公司召开兼香系列（兼10/20/30）新品发布会，正式导入市场，兼10和20预计跟老品比出厂价提价20%，兼30价格不变，并导入控价模式，通过产品升级解决产品老化和渠道利润问题，同时也把经销商费用权限收回公司手里。老品5.30统一停货，在此之前新老品并行。合肥由原来一个经销商划分为6个区域，成立经销商参股的经销平台，由合肥营销中心运作，强化厂家主导作用。

14、迎驾23年销售体系考核目标增长20%以上，其中省内增长30%左右、省外20%+。目前回款比例30%左右，合肥回款更快。渠道调研反馈春节期间动销增长至少25%-30%，合肥等主要市场增长超过30%。省内洞藏环六安市场投放完成，去年起皖北逐步起势，宿州达到预期，今年加大蚌埠市场开发力度；皖南安庆符合预期，公司加大市场开发实现和淮北市场打通。省外洞藏去年下半年在南京、盐城、徐州完成了第一轮产品导入，今年将继续有序推进省外铺货。

15、金徽酒今年春节旺季动销快，预计在去年较高基数上回款增长30%以上。节后旺销延续至今，公司人员到市场抢抓销售，渠道反馈柔和系列动销快且一季度回款目标已经完成，库存2-3个月；星级系列保持稳健，但库存明显下降。我们预计一季度收入在高基数下增速有望接近20%，不排除超预期可能，且逐季加速趋势明显。

收起