【天风电新】华明装备更新-0305

【天风电新】华明装备更新-0305

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? 一季度收入及订单情况：

由于疫情和春节假期，一季度前两个月收入增长不明显，Q1增速目前还不清晰，但不排除3月有超预期的可能。后续有扩产计划，维持全年出货11000台，同增15%的目标。

? 分接开关业务：

分接开关收入确认周期在1个月左右，22Q3以来新能源升压站需求持续增长，一季度更多会完成去年三四季度拖欠的订单，比如部分光伏项目需要在一季度并网。22年主网变压器招标增长较多，25-500kV变压器招标容量同比增长85%。这部分增量在去年三四季度有部分体现，今年一二季度也都会陆续兑现。

? 服务检修业务：

每年春秋是检修季，今年疫情恢复，3月份开始就到了检修旺季。去年的检修订单仅完成60-70%，剩余订单都推迟到了今年，一季度做了部分，更多剩余部分需等到二季度。

? 海外订单情况：

海外订单交付周期2-3个月，一季度比去年同期有明显好转。土耳其是公司比较重要的市场，在当地有组装工厂，地震对公司订单有短期影响，但长期看灾后重建对电力设备需求会有所增长。

? 特高压业务情况：

特高压设备国产替代分三步骤：一是正式投运，二是批量化供应，三是市场化替代。公司22年已有一台800kV换流变在南网区域正式投运，下一步需要批量化供应，计划23年在国网以科研项目形式供应至少7台，预计想达到第三步市场化替代还需要3-5年时间。特高压变压器分接开关外资品牌价值量在100万以上，后续国产替代价格肯定会大幅下降。

? 投资建议

我们预计公司23年业绩有望超预期，假设开关业务国内增速+35%、海外增速+30%、检修业务增速+50%，总营收23.6亿（+37%），归母净利5.1亿（+37%），对应23年PE 15.8X。考虑公司壁垒高久期长，短期看电网投资和新能源增长，长期看检修业务及海外拓展，维持“重点推荐”评级。