两会下如期的利好政策“顶点”与央企的看法（23.03.05）

两会下如期的利好政策“顶点”与央企的看法（23.03.05）

1. 如期的两会政策“顶点”。我们自春节以来一直提示市场调整的风险，其中，一个重要逻辑在于两会政策或不及市场此前的乐观预期。上周末我们更是明确提示：两会总量政策力度低于市场预期，军费增速高于市场预期，是最大的超预期之处，此外，数字中国、中药、半导体大基金等或有政策推出。

上周数字中国与中药振兴政策的出台及相关板块的表现，今日两会GDP 5%目标低于市场此前5.5%的预期，赤字率3%与专项债3.8万亿（去年为3.65万亿），地产强调防范化解重大风险，货币政策执行报告回归中性的基调和逆回购利率上行等亦低于市场预期，而军费增速7.2%的目标则大幅超过市场此前4.5%的预期。几乎全部验证了我们此前的逻辑。

之所以出现与市场预期不一致，最重要的原因在于，市场本质仍按照过去凯恩斯的框架，认为今年“拼经济”是决策层最重要的出发点，当前经济高频数据虽然呈现复苏迹象，但投资、信心等分项指标尚不充分，既然复苏尚不充分，那就要持续刺激，直到所有指标均呈现欣欣向荣的完全复苏为止。

却忽视了新时代，决策层对经济内生韧性的自信程度和对长期的定力相对以往是大幅提升的，在国内1-2月各项高频数据不错且之前担心的伴随春运的疫情二次爆发，至少目前并未发生，而国际地缘格局却因俄乌春季决战和中美气球等出现重要变化，此时，决策层对经济形势的相对乐观和对长期风险的相对谨慎，使得当前的政策组合在情理之中。故我们之前提示，军工的投资机会在两会后值得高度重视。

2.似强非强的市场。上周上证指数略微突破反弹以来的新高，再度使得市场群情激昂。然而，可以发现，春节之后，除了上证指数外，几乎所有其他主流指数：创业板、上证50、沪深300等均处于调整状态，上证50与沪深300在过去2周震荡过程中，每轮反弹高度亦在减小。从赚钱效应看，在快速轮动之下，节后机构除非持有计算机（周五因浪潮受美国制裁已出现一定的阶段性顶部特征），否则赚钱相对困难。在这种情况下，上周中字头的拉升再度点燃了市场的希望。

3.对于中字头，我们强调如下几点：第一，全年来看，打通财政困难与居民超额储蓄视角下，中字头为代表的央企估值提升与核心科技将是牛市最重要的主线；第二，就一个季度的中短期而言，伴随两会财政与地产刺激低于预期，货币政策向中性转变，美元迎来反弹周期与地缘风险快速增加，当前时间点，直接发动一轮央企全面提估值的行情以迅速向上打开指数上涨空间的概率并不高。我们更建议投资者，立足防御角度，优选现金流稳健、分红率较高且估值较低的央企公用事业类，诸如：电力、运营商、煤炭等行业，而非经济周期或政策预期强相关的品种，进行配置，以攻守兼备。

4.两会总量政策如期低于预期，当前指数处于关键阶段，却在中字头拉升下，呈现似强非强的整体特征，使得我们维持未来一个季度整体调整观点不变。另外，当前潜在地缘风险在快速累积，且并非当前市场关注的浪潮等被制裁或可能的中俄元首会晤，而是更大层次的俄乌决战与中美（相关风险欢迎私下联系交流）。故板块上依旧维持立足防御下，推荐：1）军工；2）医药；3）央企高分红公用事业的观点不变