【中航证券军工】7.2%，中国国防支出增速稳中有升

【中航证券军工】7.2%，中国国防支出增速稳中有升

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今日（3月5日），据新华社英文报道，2023年中国国防支出15537亿元，增长7.2%，增幅比去年上调0.1个百分点，继续创下2020年以来新高（2020年到2022年国防支出增速分别为6.6%、6.8%与7.1%）。2022年我国军费增速与公共财政支出预算的差值处于历史较低水平（-1.3个百分点），但我们预计2023年该差值（可衡量国防支持力度）可能将出现明显提升。

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一、 全球新一轮的军费开支明显提速

世界处于百年未有之大变局，多国2023年军费增速较2022年出现显著提升，明显脱离GDP增速，以应对全球局势的不确定性：如美国军费增速高达11.9%，俄罗斯军费增速更是在俄乌冲突背景下达到41.9%，值得注意的是，日本与印度也分别“破双”，达到26.4%与13.0%。

目前来看，俄乌冲突的爆发，不仅破坏了地区安全局势，更为其他国家，尤其是欧洲各国带来了强军的警示，加速新一轮军费提升。而相关欧洲各国，尤其是北约成员国中自身国防工业基础相对薄弱的国家，其军费的重点使用方向便是向美国进行军贸采购。仅以F-35为例，俄乌冲突后洛马公司便获取了多个国家的意向订单。

按照IMF预测的2023年美国GDP增速预测值以及中国政府工作报告披露的2023年GDP增速及目标值，我们测算，2023年中国国防预算占GDP比例约为1.22%，远不及美国的3.32%，反映出当前我国国防实力与经济实力仍然不匹配，这是现实矛盾，且愈加紧迫。

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二、 “落地”大于“靴子”

对于军费增速变化，我们有以下观点：

① 军工行业的投资逻辑中，不应将军费增速这个数据给予过高权重。从数据的表象来看，2019年-2022年我国军费增速分别为7.5%、6.6%、6.8%与7.1%，而军费增速相对较低的2020年和2021年，军工行业发展却大幅提速，军工指数也大幅上涨。

② 军费增速和军工行业增速，并不是单调的函数关系。军费增速的绝对值，当然有其参考价值，但对武器装备的影响，对军工行业（二级市场）的影响，还涉及诸多因素：军费的结构，军费中武器装备的开支比例显然是愈来愈高；军费使用效率，经过军改机制、组织等方面的调整，军费使用效率大幅提高了；产业自身效率，全行业高质量发展之下，通过以量换价、以效创利，军工行业效率在逐步提高。

③ “大军工”时代下，军费不再是军工行业的唯一物质来源，军工行业的天花板已得到实质性抬升。在大军工时代，军工行业的范畴已大为拓展，譬如三个重要的“新”领域：军贸、民机、信创等等，均扩充了我国军工行业的下游需求空间，国内军费投入力度已经不再是军工板块的唯一收入来源，无法体现军工板块整体需求侧的变化。

对于军费的猜测和担忧，一直是近期军工行情的重要扰动因素。然而，在行情已较为充分反应市场保守预期的情况下，靴子落地，“落地”或许更为关键，“靴子”反而无谓轻重。靴子落地之后，不确定性迅速消除，军工将有望轻装上阵整装再发。

随着疫情扰动逐步消散、经济基本面预期改善，A股市场情绪回暖，也为军工行业估值修复和扩张提供了有利的外部条件。同时国资委再提国有企业对标世界一流企业，国企改革持续深化，相关投资机会仍需要重点关注。

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三、风险提示

① 国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就；

② 在疫情复苏预期下，军工作为基本面边际改善幅度较小的行业，短期内市场关注度可能会出现波动；

③ 宏观经济波动，对民品业务造成冲击，军品采购不及预期，

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联系人：张超/王宏涛 13910221490