最近几个微妙的变化可能出来：

最近几个微妙的变化可能出来：

1、1月份数据的预期差原因，时常会反应过来：（1）居民存多贷少，一是因为上半月新冠达峰后大家在休息；二是下半月春节，年终奖发了还来不及花；三来是这两年居民没啥地方花大钱，存款没消耗完暂时还不用消费贷；（2）地方债专项债不足，是因为春节影响和等两会；（3）企业信贷大增，是今年很多设备置换和项目开工提前。——总之，前面的“复苏焦虑”有点反应过度。

2、2月份的各项数据有可能超预期，这个从宏观数据和微观观察都可以印证。“两会”的政策加码也可能符合或超出预期。

3、海外衰退风险在加大。外贸肯定不及预期：一来是前几年境外供应链备份，库存还在消化；二来是衰退冒头可能影响中长期需求。

4、海外美元—美国内部影子银行—债券做市商，这个链条遭遇流动性危机的风险在加大。有些黑天鹅如果只从数据模型不一定能观察到，需要关注中微观层面的操作bug（比如海外美元信贷的记账规则等）。

5、对于二级市场导致的后果，是一季度末攻守风格可能发生变化。春节后二级市场的变化，是因为一月份国内数据不及预期、海外超预期带来的“进攻逻辑减弱、防御逻辑增强”，但三月份可能会发生新的风格变化。