【国君食品】嘉华股份调研要点20230303

公司产品应用较广，下游领域逐步扩大。公司主要产品为大豆蛋白，主要用于火腿肠、火锅料、豆制品、保健品(蛋白粉、营养棒)等，加在肉制品、海鲜类制品中可帮助下游客户降低成本，国内下游市场不断扩张，从海外趋势看，植物肉等是未来潜在应用场景。公司外销占比近40%，对单一客户依赖度低，未来注重细分和定制产品开发，保持内外销、大小型客户结构相对平衡。

B端模式下，公司单吨毛利额维持相对平稳，成本变动较快传导至下游。公司原材料主要是黑龙江国产大豆，原料库存一般在1-2个月，价格传导一般滞后1-2个月。订单合同方面，绝大部分客户1-2个月一签，针对少量国外客户6-12个月一签，但会约定价格调整或保护机制以应对成本或汇率的大幅波动。

竞争态势平稳，集中度缓慢提升。环保等要求越来越严格使得投资门槛变高，长期看，不加大投入的企业份额逐步缩减，行业规模化、集中化发展。目前分离蛋白行业剩下十几家企业，前4家企业合计份额60%。目前其他企业暂无扩产，公司未来募投产能释放将逐步提升市占率、强化规模效应。