【国盛军工】航空发动机：军工长坡厚雪万亿超级赛道，开启10年以上黄金成长期

【国盛军工】航空发动机：军工长坡厚雪万亿超级赛道，开启10年以上黄金成长期

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2023年3月1日，工信部部长金壮龙介绍“加快推进新型工业化 做强做优做大实体经济”有关情况。工信部指出，要围绕国家重大战略产品的需求，加快重大技术装备体系化和高端化、智能化、绿色化发展，特别是在大飞机、航空发动机、燃气轮机等领域，努力突破一批带有创新性、标志性的装备。

我们认为，“航空发动机、燃气轮机”两机赛道是军工长坡厚雪的万亿超级产业赛道，正式开启10年以上黄金成长期，今年迎来加速发展期。投资逻辑在于：

1）赛道空间巨大。三代机批产提速、新型号持续涌现、商用发动机CJ系列指日可待、燃气轮机巨大市场快速打开，预计未来10年总市场规模达19709亿元。

2）产业拐点显著。军用层面，几十年科研转向批产带来发动机放量列装；民用层面，国产商用发动机加速研制是解决大飞机心脏“卡脖子”的重要支撑，进而拉动大飞机、商用发动机整个大产业链条蓬勃发展。

3）耗材属性显著。实战化训练加快航发耗损，维修与新机采购价值相当。此外，因航空发动机耗材属性叠加地面备件配置，航空发动机与军机的量级比是10:1，规模倍数级扩大。

4）壁垒极高，格局巨好。航发是世界上公认的总体技术水平最高、核心技术封锁最严、结构最复杂的工业产品，高研制壁垒带来稳定的产业格局，一旦研制成功或者切入产业则收获几十年确定性的收益，所谓高投入、高回报。以民用航发CFM-56系列为例，自1982年首台套投入运营以来40年间累计交付33806台，新机合计销售额超3380亿美元，10年间维修市场规模高达780亿美元。

5）厚雪。航空发动机产业链拥有很好的商业模式：以巴菲特在2015年以372亿美金私有化的全球两机零部件龙头PCC为例，下游两机需求持续增长，以其稳固的竞争格局获得很好的经营稳定性与持续性，2006-2015年PCC净利润和经营性现金流CAGR达到17.78%和24.85%。

投资策略：

1）整机/分系统：垄断性产业地位凸显，长期成长确定性最强。【航发动力】关注毛利率改善，【航发控制】关注国企改革。

2）高温合金：壁垒极高的材料，重点关注：万泽股份、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、

3）锻造企业：估值优势明显，重点关注：派克新材、航宇科技、中航重机。

风险提示：原材料价格上涨；航空发动机新机型研制进程低于预期。