蓝月亮：经营变革持续深化，全渠道全品类协同发展可期【中金轻工零售美妆 樊俊豪】

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大家好

近期我们参观了蓝月亮永和工厂，深度了解公司物流供应链体系及数字化生产流程。短期来看，我们认为原材料价格下降、线下渠道修复有望带动业绩稳步增长；中长期来看，公司作为家庭清洁领域的领导品牌，在洗衣液等多个细分领域优势地位稳固，随着经营变革的持续深化，我们认为渠道下沉、新品拓展有望为公司带来健康、可持续的成长，未来全渠道、全品类协同发展可期。

评论：

1、受益于疫后外出场景修复，新品有望进一步放量成长。公司在原有洗衣液大单品基础上，沿细分化、功效化推出了内衣裤洗衣液、运动型洗衣液等新品，新品销售占比稳步提升。随着疫后外出场景修复，我们预计运动型洗衣液有望迎合运动、户外场景需求，进一步贡献销售增量；内衣裤洗衣液亦表现亮眼，根据我们监测的数据，2022年内衣裤洗衣液占公司在天猫、京东平台销售额比重分别约7%/4%，我们预计未来有望成长为明星单品。

2、原材料价格回落，有望进一步释放利润端弹性。公司原材料成本占比较高，参考招股书披露的1H20数据，以棕榈油为主的化学品占原材料成本约49.5%。而2022下半年以来原材料价格较高位有所回落，在原材料价格下行趋势下，我们预计公司毛利率有望迎来环比改善，带动公司整体盈利能力的进一步提升。

3、经营变革稳步推进，全品类全渠道协同发展可期。公司作为领先的家庭清洁护理品牌，后续成长空间广阔：1）品类拓展：公司在夯实衣物清洁领先地位的同时，积极拓展个护家清领域布局，打开细分市场的增量空间；2）渠道协同：线上渠道来看，公司在天猫京东等传统电商平台份额领先，竞争优势稳固，同时积极发力抖音小红书等新兴平台，多平台快速成长；线下渠道来看，公司不断优化经销商的精细化、数字化管理，同时强化下沉市场终端网点覆盖及渠道运营管理能力，并以深入社区的地推方式推动消费者教育，推动销售转化及终端动销，我们认为后续线下渠道有望迎来持续修复，未来全渠道、多品类协同发展可期。

结论

维持2022-23年盈利预测不变，首次引入24年盈利预测15.7亿港元，当前股价对应2023/24年22/18倍市盈率。维持跑赢行业评级和6.50港元目标价，对应2023/24年31/24倍市盈率，较当前股价有39%的上行空间。