【国盛军工】持续重点推荐~万泽股份：2022年归母净利同比增长6.74%，高温合金营收大幅增长

【国盛军工】持续重点推荐~万泽股份：2022年归母净利同比增长6.74%，高温合金营收大幅增长

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事件：2022年公司实现营收7.94亿元，同比+20.97%，归母净利润1.02亿元，同比+6.74%，扣非归母净利润0.81亿元，同比+73.55%。

1、高温合金：2022年营收1.80亿元，+92.61%，其中中南研究院、上海万泽、深汕万泽收入分别同比增长235.54%、35.47%、1586.61%，公司依托国际一流高温合金团队，叶片等精铸件切入军用/商用航发、燃气轮机等型号，高增长趋势显著。此外2022年高温合金毛利率38.79%，同比+12.74pct，规模效应下毛利率获得显著提升。

1）公司是国产商发铸造叶片核心供应商，足以证明质量和批产能力。长期国产商发提供巨大的市场空间，短中期在航发小核心大协作、公司产品质量及批产能力优秀的情况下，迅速切入到多个军用批产型号，预计近几年高温合金收入都呈现高增长。

2）规模效应叠加良品率提升，盈利能力有望持续提升。精密铸造行业重资产属性导致其规模效应十分明显。此外随着公司产品成熟度提升，叶片等产品的良品率也将获得提升，长期看高温合金业务盈利能力有望获得增长。

3）立足精铸叶片大赛道。精铸叶片是航发关键零部件，不仅市场空间大，并且拥有极高的工艺壁垒，对质量、稳定性等指标要求非常苛刻，消耗属性极强。万泽股份是国内布局精铸叶片的重要民企，切入多个型号航发、燃气轮机，并且布局维修后市场。

2、医药业务：益生菌产品对肠道紊乱具备疗效，新冠后做好肠道益生菌群建设利于保障免疫能力，由此带来23Q1订单大幅增长，长期来看整个医药业务将保持稳定增长。

3、投资建议：万泽股份是目前航空发动机赛道成长性最好的公司之一，我们预计2023~2025年公司归母净利润分别为2.36亿元、3.65亿元、4.96元，对应的PE为40X、26X、19X，维持“买入”评级。

风险提示：公司产品产业化进程不及预期；新产能扩产不及预期。