【天风轻纺】太阳纸业：文化纸近期两度提价，看好需求复苏盈利逐步修复

【天风轻纺】太阳纸业：文化纸近期两度提价，看好需求复苏盈利逐步修复

■公司22Q4收入103.1亿，同增24.5%，归母净利5.1亿，同增170.5%；

22全年收入399.5亿，同增24.9%，归母净利27.78亿，同减6.1%。收入增长得益于新增产能释放，相关纸制品及木浆的产、销量增加，利润端受原料成本、人工、管理成本影响承压。业绩符合预期，达成股权激励目标。

■受益下游需求改善，文化纸价格有望稳步提升。3月起逐步进入教辅材料招标季，公司将自2月15日起对所有涂布和非涂布文化纸价格提价100元/吨，同时自3月1日起，在上述调价基础上继续上调100元/吨，需求改善有望带动提价落地。成本端来看，上周针叶浆价格6993元/吨（-50元/吨）、阔叶浆价格5821元/吨（-164元/吨），伴随海外浆产能释放，成本端有望持续改善，叠加后续提价落地，文化纸盈利空间或将修复。

■原料自给率行业领先，产品结构多元，经营稳健性凸显。目前公司纸、浆合计产能已突破1000万吨，其中纸品年产能在580wt，自制浆年产能435wt，漂白木浆自给率已经提升至60%左右，处于行业领先水平。此外，浆价高企期间，带动公司溶解浆等木浆系产品景气度好转，山东、老挝基地三条溶解浆生产线均实现产销量历史新高，多元化产品配置确保公司经营稳健。

■林浆纸一体化布局，提供长期增长动能。广西基地北海园区浆、纸项目已于21年底全面落地投产，公司继续推进南宁园区525wt林浆纸一体化项目，其中一期将建设年产220wt高档包装纸生产线、年产50wt本色化学浆产线、年产15wt漂白化学浆生产线（技改）。林地为稀缺资源，公司将逐步扩大在老挝的林地建设面积，短期内实现每年新增1w公顷左右的种植计划，并逐步加大种植力度，有效提升生产原料自给率。预计公司23/24年归母净利分别为32.5亿、36.3亿，对应PE分别为10.8x/9.7x。

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孙海洋/尉鹏洁/马萤