【业绩预览】友邦保险:业绩披露后4Q22疲软导致的估值压制或被消除-【中金非银&金融科技团队】
? 新业务价值同比下降7.4%。
?公司将于3月10号披露2022年全年业绩,我们预计公司实际/固定汇率口径下2022年VONB分别同比-10.4%/-7.4%,好于市场预期0.6ppt;实际汇率口径下OPAT同比+2%,每股股利同比+5%至0.20美元/股。
?关注要点:
?预计2022年中国大陆市场VONB同比-18.5%(实际汇率,下同,固定汇率:-16%)。受到4Q22中国大陆疫情的影响,友邦中国四季度销售活动受到较大影响,我们预计下半年友邦中国VONB同比个位数下降。考虑到疫情影响消退、相对较低的基数以及增设分支机构,我们预计友邦中国2023年VONB同比增长16%。
?预计2022年中国香港市场VONB同比-1.7%。尽管疫情对于保险展业带来的直接影响减弱,但考虑到中国香港市场保险产品的需求疲软以及基数增高,我们预计4Q22友邦香港VONB依旧承压。
?预计2022年东南亚市场VONB同比略有下降,马来西亚表现强劲。东南亚地区中,4Q22新加坡市场依旧受到一定疫情影响,马来西亚市场VONB受益于与大众银行的独家合作表现强劲,泰国市场4Q22增长势头相较3Q22有所改善,但价值率依旧带来负面影响。
?业绩披露后4Q22疲软导致的估值压制或被消除。随着疫情影响逐渐消退,我们预计友邦保险2023/2024年VONB同比增长18.6%/21.2%,其中中国香港市场(+38.9%/+44.9%)和中国大陆市场(+16.0%/+14.0%)是主要驱动力,隐含大陆访港客业务恢复至2018年30%/75%。在经过3年疫情影响之后,当前市场普遍对2023年大陆访港客复苏的情况持有较为保守的预期(约为2018年大陆访港业务的25-35%),实际复苏情况存在超预期可能;此外,考虑到基数原因,我们认为友邦2季度有望迎来VONB增速的高点,业绩披露前股价疲软时期将提供布局机会。
⛳盈利预测与估值:由于全球资本市场修复好于我们预期,我们上调公司2022/2023年EPS 37.1%/3.1%至每股0.28/0.72美元,并首次引入2024年EPS为每股0.77美元。维持跑赢行业评级及目标价108港元,对应2.1x 2023e P/EV。友邦保险当前交易在1.6x 2023e P/EV,较当前股价有31.5%的上涨空间。
⭕风险:首年保费增速低于预期;新冠疫情对代理人展业和保单赔付的影响超预期;流动性风险;资本市场大幅波动。
☎欢迎交流:毛晴晴/张煜昱/郭瑞/姚泽宇