【兴证公用 蔡屹】新奥股份看点是什么？

【兴证公用 蔡屹】新奥股份看点是什么？

#短期看业绩+中期看商业模式+长期看天然气赛道

短期业绩，我们预判2023年天然气依然维持高位震荡，考虑到欧气TTF价格下探（销售端）的同时，HH价格也伴随下降（成本端），销售毛差实质上并未受到影响，我们预计今年直销气带来的利润回报会维持在30亿+水平，22-24年利润预计为60亿+，78亿+，78亿+，对应当前估值7+倍。

中期看商业模式，我们一直强调新奥最核心的壁垒和看点在于他上下游一体化的商业模式，扣除今年销售至欧洲的超额利润20亿+（长协签订的单船气回到国内销售也可以享受很好的回报）。公司稳态利润在50-60亿水平，港股新奥能源长期稳态估值在15-20倍区间，我们看好新奥中期维度戴维斯双击，看好估值的重塑。

长期看天然气赛道，海外油气公司将2025年天然气开采比例提升至60%以上，国内天然气规划依然有翻倍空间。新奥城燃板块是国内最大的天然气分销群体，随着城镇化进入尾声，格局稳定，我们看好城燃板块获得超越行业平均水平的增速，稳态销气量增速维持10%+。另一方面，国内大工业用户的直销业务是未来的看点，考虑到国家管网公司的独立，未来能源流，信息流将带来更多的商业模式裂变。按照公司规划，直销气未来几年将维持高速发展。

风险提示：下游需求不及预期，安全事故，上游价格长时间维持高位。