【开源刘翔电子】生益科技：2022Q4行业见底，公司逆势显韧性，维持“买入”

【开源刘翔电子】生益科技：2022Q4行业见底，公司逆势显韧性，维持“买入”

事件：公司发布2022年年报快报，营业总收入180.1亿元，YoY-11.2%，归母净利润15.3亿元，YoY-45.9%，扣非归母净利润14.6亿元，YoY-42.0%（上年同期有土地收储带来1.8亿收益）。其中2022Q4单季度实现营业收入43.4亿元，YoY-11.4%/QoQ+0.8%。生益电子部分并表生益科技62.9%股权，2022Q4单季度实现营业收入8.6亿元，归母净利润0.77亿元（并表贡献0.48亿元）。

覆铜板业务环比盈利改善，公司逆势调整产品结构，彰显经营韧性

分拆来看，覆铜板业务实现营业收入34.8亿元，QoQ+1.6%/YoY-11.1%，受行业需求疲软和覆铜板厂商产能增长的影响（我们测算建滔、生益、南亚、华正、金安合计2022扩产幅度17%，2023扩产增幅缩窄且因需求不振部分项目或有延期），覆铜板FR-4 1.5mm价格自2021Q3开始从均价210元持续回落至2022Q3的低点120元，Q4少量产品价格微幅提升以覆盖上游原材料成本；公司2022Q4以均衡各领域产品为主，稼动率满产，环比2022Q3 8-9月90%的开工率提升，覆铜板出货数量环比增长，公司均衡调整产品结构，从而实现环比均价回落、净利率上升（覆铜板业务净利率由2022Q3的6.6%上升至2022Q4的8.2%）

均衡布局打造电子材料平台，推动盈利中枢上移

从公司产品应用结构看，服务器占比上升、家电类产品占比下降，其余产品均衡布局（通信、汽车约占两成，消费类、工控医疗、航空航天类约各占一成）；从公司产品能力看，FR-4等中低端产品已由过去的3-4成降低至5%，以无卤、中高Tg类产品取而代之，高频高速类产品相较于2019年有较大提升，其余高端HDI、IC封装基板类产品亦在持续发力。公司是电子材料平台型企业，高频高速、HDI、IC载板材料等高附加值产品的营业收入占比提升，行业周期底部相较于竞争对手仍能维持稳健盈利，盈利中枢及估值中枢亦有望伴随新产品放量上移，维持“买入”评级。