【广发食品-福建啤酒调研20230224】23年喜力增长主要依靠省外，乌苏渠道组织效率有望迎来改善

【广发食品-福建啤酒调研20230224】23年喜力增长主要依靠省外，乌苏渠道组织效率有望迎来改善

1、22年华润在福建的销售体量约25万吨，其中喜力占比约70%（17万吨），同比增长50%+。22年喜力在福建的高增长主要得益于对平行水货的替代以及品牌拉力的提升，而华润对平行水货的控制主要得益于当地政府的支持。目前喜力水货的占比已经从7成下降至约2成，未来通过替代实现增长的空间较小。23年喜力全国目标60万吨，同比增长50%，预计福建省外地区将贡献主要增量，包括浙江、广东和四川等。

2、22年乌苏在福建的销售体量约4.2万吨，同比下滑15%，23年目标增长30%。随着体量的增长和网红效应的减弱，乌苏在福建的销售需要从贸易商模式逐渐转变为深度分销模式。深度分销模式对于经销商团队的要求较高，嘉士伯在非基地市场的渠道基础较弱，是导致电商乱价、渠道利润越做越薄的根本原因，因此也限制了乌苏的进一步发展。经过新一轮组织架构调整后，新任领导计划重新调整电商价格，同时通过厂商共建的方式扩充销售团队，解决渠道推力不足的问题。目前来看乌苏在福建没有明显的竞争对手，同时保持着较高的自点率，我们认为渠道组织效率的改善有望使得乌苏重回增长轨道。

3、23年2月下旬以来，福建省餐饮渠道的啤酒消费恢复至19年的80%以上。以草根调研来看，经销商和终端对于全年的消费复苏信心较强。从我们的分析框架出发，我们认为啤酒行业自身发展周期仍处于高端化的前半段，预计23年餐饮和夜场渠道的复苏有望接力22年流通渠道的结构升级，进一步推动酒企整体均价的增长。叠加成本下行的因素，23年啤酒企业的业绩兑现依然具有较高的确定性和弹性。

4、中性测算下，预计23年华润/青岛/重啤/燕京业绩增速分别有望达30%/29%/31%/47%，对应当前估值30/34/38/75倍。我们预计23年啤酒业绩加速是大概率事件。考虑到内地经济复苏叠加美元流动性边际宽松的预期，以及目前的估值水平，首推港股的华润啤酒，同时推荐A股的青岛啤酒、重庆啤酒和燕京啤酒。

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