【华泰医药代雯团队】仙琚制药2022年业绩快报点评：集采之下短期承压，2H23有望开启快速上升通道

【华泰医药代雯团队】仙琚制药2022年业绩快报点评：集采之下短期承压，2H23有望开启快速上升通道

罗库溴铵集采执行，短期业绩承压

公司2/23发布2022年业绩快报，22年实现收入43.96亿元（+1.35%yoy），归母净利润7.41亿元（+20.37%yoy），扣非净利润6.09亿元（+4.70%yoy），其中4Q22收入9.4亿元（-7.6%yoy），归母净利润2.12亿元（+35.4%yoy），扣非净利润1.1亿元（-17.1%yoy），归母端与扣非端偏离较大系4Q22去人城南厂区搬迁补偿收益0.91亿元所致。4Q22业绩下滑主因罗库溴铵纳入第七批集采（11M22开始执行），我们预计4Q22单季度对收入端影响1.3亿元。考虑到罗库溴铵集采即将出清，存量产品短期内纳入集采风险较小，多款高壁垒仿制药有望贡献增量，1类新药奥美克松钠报产在即，我们预计23年有望实现个位数收入增长及双位数扣非利润增长，24年有望进一步提速，实现~20%收入增长和~25%利润增长，当前市值对应23年业绩仅18倍估值，推荐重点关注！

制剂：罗库溴铵集采，高壁垒仿制药放量，1类新药奥美克松钠报产在即

考虑到罗库溴铵集采影响，我们推测制剂板块22年收入个位数增长，预计23年与22年持平（约26亿元），24年有望实现20%+收入增长，基于：1）集采影响：罗库溴铵第七批集采（11M22执行），我们预计23年下滑4.5-5亿元；2）增量：i）妇科：黄体酮凝胶（首仿，原研默沙东21年销售额~10亿元，预计23年底上市，我们预计24年销售额~1亿元）、庚酸炔诺酮（23年销售目标5kw-1亿元，24年翻倍，峰值预期5-10亿元）；ii）肌松：舒更葡酸钠（7M22获批，23年1月纳入医保，预计23年销售额~1亿元）、1类新药奥美克松钠（5-6月结束临床，7-8月NDA，24年有望获批，20+亿元销售峰值）；iii）呼吸：22-24E CAGR约30%，即每年贡献~2亿元收入增量；iv）皮肤科、普药：6-7亿元/年，增速15%，每年贡献1亿元增量。

原料药：产能利用率提升空间较大，FDA审计在即

我们推测22年自营原料药实现收入~8亿元（略微增长），意大利Newchem实现收入~7亿元（增速~15%），23-24年有望维持10-15%增速，基于：1）产能利用率提升空间较大：当前杨府产区产能利用率~55%，较老产区85%-90%的产能利用率尚有50%左右的提升空间，考虑到杨府厂区19年投入使用，处于爬坡期，我们预计2-3年有望实现85-90%的产能利用率水平；2）海外通胀加剧，MNC倾向外包甾体原料：欧洲通胀加剧导致MNC自营原料药成本提升，仙琚国内原料药工厂与Newchem协同，成本优势明显；3）FDA审计在即：考虑到中国疫情管控放松，我们预期今年内杨府厂区有望迎来FDA审计，公司有望获取海外规范市场订单，贡献增量。

☎联系人：代雯、李奕玮