对于京东百亿补贴对JD及行业的impact分析 - 之前我们就在分析报告和路演中提示了今年JD要做收入和用户增长，这个策略很难达到市场预期的利润率提升，所以需要全年业绩后有预期调整，才有可能在下半年继续跑赢行业的机会。

对于京东百亿补贴对JD及行业的impact分析 - 之前我们就在分析报告和路演中提示了今年JD要做收入和用户增长，这个策略很难达到市场预期的利润率提升，所以需要全年业绩后有预期调整，才有可能在下半年继续跑赢行业的机会。

此前我们于2月Focus list中下调阿里巴巴的推荐排序，电商行业的排序为拼多多>阿里巴巴>京东，主因股价上涨已经将核心电商估值恢复到合理空间，未来的价值驱动需要比较久的时间去证明。京东宣布百亿补贴后整体电商板块因市场担忧竞争加剧均有回调，我们仍维持推荐排序不变，认为京东通过补贴带来的增量竞争影响有限。

?京东百亿补贴现有信息梳理：1）选品：覆盖全品类，并不只局限于3C等京东传统的优势品类，且自营和POP商家都会参与其中；2）补贴预算：预算层面不设上限；3）商家端补贴形式及补贴力度：①扣点自动降低到0.6%；②部分商品京东提供官方补贴，对应商家的到手价是竞标价+官方补贴。

?基于现有信息我们提炼如下关注点：1）京东定价体系是否会受到影响：百亿补贴的上线是否会影响到京东本身生态的定价体系，低价补贴过程中是否能平衡好与品牌商的关系；2）经营效率：性价比用户获取的ROI能否维持合理水平；3）商家端运营成本是否会优于其他平台，可能会成为京东百亿补贴是否能起量的关键，如是否要求使用京东物流进行配送。

?我们对于京东的观点：

1）营收增长短期承压，增量业务发展市场预期已较为充分：①传统优势自营业务层面，带电品类线上高渗透率+京东高市占+带电品类整体与地产销售有关联度对应带电品类短期增长承压；不带电品类经历战略转型期（部分类目从自营转向平台模式运营），营收也有所承压，预计影响将持续至2Q23；②增量业务方面，全渠道零售及平台业务的增长已经相对被市场充分预期；

2）向前看，我们认为京东需要：①核心带电类目抵御竞对竞争压力；②高频日百类目市占提升，且通过高频类目驱动用户粘性进一步提升；③扩张用户基数，基于更高频更大的用户基数探索平台业务的进一步变现。因此就京东自身而言，上线百亿补贴有助于获取性价比用户，助力用户群增长，在长期为平台业务发展提供支撑。但我们认为百亿补贴业务发展的主要掣肘在于：①平衡与品牌商之间的关系；②以较高的ROI拓展用户；③在性价比用户心智已经不在京东平台的情况下重新赢回用户心智。

3）在经济回暖、竞争激烈的情况下，公司在用户增长及效率提升上难两全，我们预期短期公司将会部分牺牲利润率提升的目标而投资于用户增长和长期增长，这与此前市场预期京东利润稳步增长及利润率稳步预期形成预期差。

?电商行业观点及京东百亿补贴的潜在影响？

1）实物商品网上零售渗透率短期已处相对高位，长期渗透率提升依赖低线城市扩张，及技术支持下的商业模式创新而非单纯补贴（如此前拼多多对于算法推荐机制的优化，直播电商的互动性体验提升起到的促进作用从而支撑增量品类渗透，社区团购以成本更优的模式满足性价比人群生鲜消费需求等）。

2）拼多多受到的影响：我们认为拼多多受到影响相对有限，主因：1）用户端：平台已经基于强用户运营及优势品类建立高用户粘性和性价比类目的用户心智；2）商家端：百亿补贴运营成本并不高（抽佣率1-3%，综合佣金率水平或仅为1%），且商家在物流层面可以自主选择，同时拼多多平台行知决定其不需权衡与品牌商合作关系；3）百亿补贴对拼多多平台GMV贡献本身不高（2021年约为10%，基于36kr数据）。

3）电商板块观点：2023年电商行业整体关注点将从注重盈利增长的能见度和质量，逐步转向追逐核心主业竞争优势稳固，且在长期具备稳健增长新动能的股票。我们的推荐排序：拼多多、阿里巴巴、京东。