天士力调研总结20230222：

1、历经三年蛰伏，内生业绩拐点已现。19-21年扣非净利润因药品清库存和化药集采、投资收益波动和资产减值连续下滑。20年剥离商业分销，资产结构和盈利能力明显提升。22年预告扣非净利润YOY+20%至7.2亿（中值），业绩反转确立。23年不利影响较少。

2、一季度将迎开门红，23年扣非净利20%增长可期。23Q1疫情催化四类药品和丹滴需求高增，21年感冒发烧类药品营收2.87亿，工业收入占比4%。展望全年，随着门诊量和营销活动恢复，叠加丹滴糖网适应症的渗透，以丹滴为首的中药核心品种有望在22年低基数上实现收入双位数增长，拉动利润端更快释放（预计中药贡献12+亿利润，合计9+扣非净利）。化药和生物药业务基本保持平稳。

3、中药创新药龙头， 25年有望集中收获。公司研发实力雄厚、根基稳固，19和21年芍麻止荆颗粒（小儿多动症）和坤心宁颗粒（女性更年期综合征）获批上市，顺利进入医保，23和24年有望依次贡献增量。中药在研管线4个III期，10个II期，且一类新药为主，稳居行业第一梯队。