【国君戴清｜海外】美债4.3的焦虑，“东升西落”的期盼

【国君戴清｜海外】美债4.3的焦虑，“东升西落”的期盼 

☀思考：随着近期美国非农、通胀以及零售数据均超预期，而国内正处经济数据真空期，中国复苏而美欧衰退即“东升西落”的预期有所降温。美联储官员亦扬言要持续加息，并上调终点利率预期，美债利率重回升势。本报告将主要回答2022年Q3美债利率“V”型反转是否重演？美债利率是否能破前高4.3%？“东升西落”逻辑是否落空？

☀美债10年期利率是否能突破前高4.3%？与2022年8-10月美债10年期利率飙升的驱动因素相同，本轮美债利率主要受加息预期重新校正，实际利率上行所致。但不同的是，1) 加息逐渐反应在实体经济中，衰退风险仍在上升。2) 通胀拐点已现，回落确定性仍高。3) 加息周期已渐近尾声，对实际利率上升支撑有限。基准情形下，以上三重因素均反映当前美债10年期利率较难继续大幅上冲并触及前高4.3%。

☀除以上美国基本面因素外，还有哪些潜在因素或导致美债利率阶段性快速上行？从供给角度来看：1）美国债务上限扩容。2）日本央行退出YCC的潜在转向。3）美联储缩表压力。从外生风险来看：4）若中国经济出现强劲复苏，或带动全球大宗品及农产品价格上涨，美国通胀或有潜在反弹风险，从而造成美债利率意外上行。

☀美债利率快速上行对美股、港股及A股的冲击如何？美债10年期利率在2022年两轮快速上冲阶段均上涨150个基点左右，对应造成美股、港股及A股近15%的跌幅。不过，当美债利率上升遇到中国经济复苏，港股方向将与复苏保持一致。因此，未来随着中国经济继续复苏，中国权益市场将经历盈利预期上修的阶段，或受美债利率急涨的影响更小。

✿资产价格走势展望：1）加息预期修正压力下，美元及美债收益率短期震荡反弹，短期内美元指数有望重回105点关口，而美债10年期利率中枢或于3.5%~4.0%震荡。2）金融宽松环境或有一定紧缩，黄金短期或面临下行压力，短期COMEX黄金价格或下落至1