【天风轻纺】仙鹤股份：1个月内热转印纸再提1000元，产业显著回暖，特纸格局优势凸显

【天风轻纺】仙鹤股份：1个月内热转印纸再提1000元，产业显著回暖，特纸格局优势凸显

■昨日仙鹤股份发布热转印纸提价函，拟3月5日起提价1000元/吨；此前公司已于23年2月15日将热转印原纸每吨提价1000元。本轮再次提价体现需求显著改善，上轮提价落实到位且对未来继续乐观；同时直接改善纸企盈利能力，加速2023业绩释放。

■热转印用纸主要纺织品转移印花、建材领域热转移以及数码喷绘类转印等。

其在印花面料领域具有色彩丰富、环保及生产灵活等优势，在国际市场已占据十分重要份额，也成为中国转印市场发展主要方向。目前全球热转移纸（仅数码印花）行业规模约40wt，其中中国25wt。未来随着下游服装和陶瓷等需求带动，我国热转移纸产量存在较大扩张空间；竞争格局CR3约80%，其中【仙鹤22年销量11wt，市占率约45%绝对龙头，具备定价能力】。

■低克重热转印用纸是未来重要增长点。

在控制成本和保证效率情况下，产品越薄定价越高，盈利水平相应提升；对客户而言，采用低克重转印纸每吨纸覆盖平方数增加，成本得以大幅改善。仙鹤与机械厂商合作向海外市场共同推广29-31g低克重产品，引领市场发展，前瞻技术储备产品力持续领先。

■浆价预期进一步下行，23Q2业绩弹性可期Q1估值先行。

①发货量：今年1月受春节影响拖累发货节奏，预计2、3月起恢复正常，23Q1合计发货量或在17-18wt；②成本：3月阔叶浆报价约700美金，较位置减少约100美金，预计本轮浆价仍将稳步下行，或下探至650美金左右；③价格：特纸需求刚性且供给格局清晰，龙头具备定价能力，需求改善提供向上空间。

■保守估计23年产能释放增量30wt，迎接扩产大年。

【23Q2起】5wt格拉辛+10wt特纸+30wt食品卡增量逐步投产，预计全年合计释放30wt实际产能；预计【2023年底】广西40wt化学浆+湖北20wt（芦苇、化学浆、化机浆）浆，合计60wt浆投产；湖北40wt纸投产；【2024】广西造纸产能释放。

■仙鹤引领特纸发展，需求景气叠加成本改善，有望迎接戴维斯双击。我们预计23-24年利润分别为12亿/15亿，PE分别为17X/13X。