【中信医药】鱼跃医疗：海阔天高，日新日进

【中信医药】鱼跃医疗：海阔天高，日新日进

公司为我国家用医疗器械龙头，在呼吸制氧、糖尿病管理及感染控制三大核心赛道上享有巨大领先优势。2022年公司高基数问题已逐步消化，考虑到我国疫情防控放开会带来持续呼吸治疗、消毒感控相关需求，糖尿病管理领域重磅持续血糖监测产品按计划即将于2023年推出，公司核心板块成长确定性较高。

家用医疗器械龙头，持续推进多元布局：成立于1998年，为我国家用医疗器械龙头，专注于呼吸制氧、糖尿病护理及感染控制与消毒三大核心赛道，持续发展家用电子检测及体外诊断等基石业务，积极孵化生命信息支持（急救）、眼科、智能康复等高潜力业务。2021年呼吸治疗、家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械和感染控制占比分别为38%/21%/18%/13%。2021年公司营业收入达68.9亿元，同比+2.5%，归母净利润达14.8亿元，同比-15.7%，在高基数下公司业绩短期承压，我们看好后续稳定增长。

积极规划战略方向，明确核心成长赛道、基石业务及高潜力业务：1⃣呼吸治疗：已构筑全套呼吸治疗解决方案，因海外疫情反复，2020/21年该板块收入同比+86%/+16%；其中制氧机性能领先，市占率长期保持第一。2020-21年产品出口大幅增加，2021年相关收入增速近80%。呼吸机行业空间大、渗透率低，国产替代持续升级，疫情防控放开将持续催化板块放量。2⃣糖尿病护理：我国糖尿病患者数居世界首位，市场空间广、增速快。公司糖尿病护理业务2021年同比+70%；传统血糖仪国产替代加速，市占率有望稳步提升。2021年收购凯利特全面构建血糖管理产品体系，预计CT3将于2023年获批上市，性能将有较大提升。3⃣感染控制：公司旗下消毒感控品牌“洁芙柔”、“安尔碘”、 “点而康”、 “葡泰”等品牌积淀具备优势，我们预计疫情常态化趋势下其需求量将持续提升。

研发渠道开拓双管齐下，AED、眼科或为下一增长点：公司成立时间较长，基石业务增速平稳，核心赛道助力增长。长期公司仍注重增强研发实力与渠道开拓能力，研发投入逐年加大，聚焦线上销售渠道，同时孵化新兴赛道寻找下一增长点。1⃣AED：我国AED普及率低，政策将驱动市场快速增长。公司17年收购德国曼吉士切入急救赛道；20年4月国产AED产品获批，急救领域布局持续加速。2⃣眼科：中国眼科市场患者基数高、需求大、资源匮乏，市场潜力大。公司19年收购六六视觉、参股江苏视准，基本完成眼科器械和隐形眼镜相关布局。

首次覆盖给予“买入”评级：使用绝对估值法，通过DCF模型测算公司合理股权价值为400.80亿元，对应目标价40元，首次覆盖，给予“买入”评级。

联系人：沈睦钧/张佳绘/宋硕/陈竹/曾令鹏