【华创医药】康缘药业年报点评：核心品种高增，业绩略超预期

【华创医药】康缘药业年报点评：核心品种高增，业绩略超预期

事件：公司发布22年年报，全年收入为43.51亿元，同比增长19.25%；归母净利润为4.34亿元，同比增长35.54%；扣非归母净利润为3.95亿元，同比增长30.87%。单四季度，收入为12.25亿元，同比增长15.06%；归母净利润为1.53亿元，同比增长35.01%；扣非归母净利润为1.32亿元，同比增长38.63%。2022年第一期股权激励目标达成。

点评：

单四季度收入达到历史最高水平。22Q4公司口服液、颗粒剂增长强劲，同比增加63%、200%，主要是由金振口服液、杏贝止咳颗粒和散寒化湿颗粒拉动。22年全年金振口服液销售额突破10亿。22年非注射剂产品收入29.00亿元（+23.69%），占比66.65%，产品结构优化，经营质量稳中向好。

创新中药持续结硕果。2022年公司获批2个中药新药，分别是散寒化湿颗粒（3.2类）和苓桂术甘颗粒（3.1类）。22年公司共列名各类中西医治疗指南/共识11篇，发表临床文章30篇，核心品种循证建设持续推进。

销售改革持续推进。销售模式坚持多点开花，招商代理业务确保银杏稳定增长的基础上开始发力口服品种，针对核心大品种仍坚持学术引领。品种规划上，公司将全力做大金振、热毒宁、银杏三个核心大品种，针对独家、基药品种布局非注射品种梯队，此外将加大培育心脑血管线战略储备品种。2022年公司销售费用率42.93%，比21年减少0.46pct。

在政策倒逼中药行业创新背景下，院内中药的集中度势必进一步提升，公司作为产品、渠道、研发等综合实力突出的龙头企业，先发优势明显，我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.50亿元、7.17亿元和9.33亿元，同比增长26.2%、30.2%和30.1%，当前股价对应23年PE为28倍，给予23年200亿元目标市值，维持“推荐”评级。